作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

瑞茂通債務(wù)危機爆發(fā)。

01逾期

12月9日，大公國際公告稱，關(guān)注到鄭州中瑞實業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中瑞實業(yè)”）子公司瑞茂通（600180.SH）及下屬子公司債務(wù)逾期10.93億元。

子公司債務(wù)逾期關(guān)注公告

公告顯示，瑞茂通及下屬子公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，實際凍結(jié)金額0.23億元，同時控股股東部分股份被司法標(biāo)記、凍結(jié)及輪候凍結(jié)。

此外，瑞茂通回購專用證券賬戶股票處于凍結(jié)狀態(tài)，凍結(jié)數(shù)量為857.94萬股，占其總股本的0.79%。

大公國際認(rèn)為，上述事項對中瑞實業(yè)經(jīng)營活動和信用水平產(chǎn)生較大不利影響，將持續(xù)關(guān)注事項進(jìn)展并及時披露信息。

《小債看市》統(tǒng)計，目前中瑞實業(yè)僅存續(xù)一只“21中瑞01”，存續(xù)規(guī)模5.5億元，將于2026年9月23日到期。

此外，瑞茂通還存續(xù)兩只債券，存續(xù)規(guī)模5億元，均將于2027年到期。

“21中瑞01”詳情

據(jù)最新評級報告，中瑞實業(yè)主體信用等級為AA+，評級展望負(fù)面，“21中瑞01”的信用等級為AA+。

02業(yè)績下滑

據(jù)公開資料，中瑞實業(yè)成立于2005年，主營有色金屬、礦產(chǎn)品等大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理，兼營進(jìn)出口業(yè)務(wù)與企業(yè)管理咨詢。

瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成為首家中國A股上市的民營煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中瑞實業(yè)的控股股東是河南中瑞控股有限公司，持股比例為90%，公司實際控制人為萬永興。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受煤炭價格下降及銷售規(guī)模影響，瑞茂通煤炭收入同比減少；2024年中瑞實業(yè)和瑞茂通凈利潤大幅下滑，盈利能力下降。

2025年前三季度，瑞茂通主營收入為160.14億元，同比下降28.97%；歸母凈利潤為7476.04萬元，同比下降40.34%。

瑞茂通解釋稱，公司利潤下降主要是因為毛利下降。

瑞茂通歸母凈利潤

截至2025年9月末，瑞茂通總資產(chǎn)有308.54億元，總負(fù)債229.22億元，凈資產(chǎn)79.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.29%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，瑞茂通主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的93%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，瑞茂通流動負(fù)債有212.43億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有29.17億元。

相較于短債壓力，瑞茂通的流動性緊張，其賬上貨幣資金有22.81億元，不足以覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年3月末，瑞茂通銀行授信總額有68.33億元，其中未使用授信額度有12.27億元，公司財務(wù)彈性一般。

銀行授信

此外，瑞茂通還有非流動負(fù)債16.8億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計有9.97億元。

整體來看，瑞茂通剛性債務(wù)總規(guī)模有39.14億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為17%。

從融資渠道看，作為上市公司，瑞茂通直接融資渠道通暢，此外其還通過銀行借款、發(fā)行債券等渠道融資。

不過，近年來瑞茂通籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，今年前三季度該指標(biāo)為-2.48億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，瑞茂通的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2025年9月末為130億元，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定不利影響。

截至2025年6月末，瑞茂通對外擔(dān)保總額已達(dá)151.12億元，占凈資產(chǎn)比例飆至191.23%，公司擔(dān)保代償風(fēng)險大。總得來看，瑞茂通業(yè)績大幅下滑，對債務(wù)和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，再融資壓力大。03違規(guī)模式

值得注意的是，瑞茂通長期依賴“以貿(mào)易為殼、金融為核”違規(guī)模式。

2025年3月， 成都蓉歐瑞易實業(yè)因2.7億元借款糾紛起訴瑞茂通 ，揭露其通過合資公司資金池虹吸資金，表外擔(dān)保轉(zhuǎn)移27億元負(fù)債的黑幕。

據(jù)悉，瑞茂通在持股49%的合資公司中，通過數(shù)據(jù)壟斷、物流控制實現(xiàn)絕對支配，將國企合資方變?yōu)轱L(fēng)險兜底方。

這種模式導(dǎo)致兩大致命隱患：一是貿(mào)易真實性存疑，通過498家參控股公司形成閉環(huán)交易，2024年審計顯示其挪用合資公司資金超20億元。

第二，信用擴(kuò)張失控，應(yīng)收賬款高達(dá)112.41億元，占營收比重118.78%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，且通過保理ABS、重復(fù)質(zhì)押等工具放大杠桿。

最終，瑞茂通在行業(yè)下行周期中引發(fā)連鎖爆雷。

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原標(biāo)題： “民營供應(yīng)鏈巨頭”10.93億債務(wù)逾期，銀行賬戶被凍結(jié)