YY評級 作者：rating狗
來源：YY評級（ID:YYRating)
摘要
蘇北的高債務負擔已經持續了很久，而在過去的幾年中，蘇北的城投債明顯跑贏同為高負債、如今已經負面輿情不斷、再融資壓力大的天津、云貴等區域（高等級主體）。至于未來，是否能夠繼續保持？
從存量債券來看，截至21年末區域城投債余額合計6,073.25億元（作為參考，同期末湖南7,656億元）。細分來看，鹽城市債券余額最多（1,799.08億元），綜合實力最強的徐州次之，淮安相較于其體量而言規模偏大（YY Ratio 1,451.96%，全省最高），宿遷余額最小（473.97億元）。另外注意到鹽城市2022年債券到期壓力較大（年內到期占比超40%）。
從債券結構來看，公司債、企業債和協會產品的占比分別為41.81%、8.60%和49.58%。注意到，鹽城的公司債占比最高（48.48%），結合前段時間交易所控城投債比例的輿情來看，潛在的再融資壓力整體偏高。
從折價成交來看，21年區域共發生折價成交僅有18筆，成交金額合計3.15億元，規模很小，反應市場對區域的偏好，抱團是最好的認可。
整體來說蘇北五虎的優劣勢較為明顯，壞的方面在于區域債務負擔很重，好的方面在于區域綜合實力較強。
雖然目前區域再融資環境仍較好，19-21年城投債凈融資分別為443億元、930億元和1,339億元。且城投不應割裂開來看，如果從江蘇全省一盤棋的角度出發，蘇大強信仰的支撐強，屬于靠自身、靠省里，仍有積極的空間，安全距離較大。
同時蘇北也擁擠了（21年末約50%存量債的發債主體為YY城投7-8的投機級主體），一致性策略的最后就會導致融資涌入，利差壓縮，直至壓無可壓，居安思危，可能在抱團的同時提前布局其他領域，避免在同一區域過度下沉。
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