聯合資信 作者：金融評級二部
來源：聯合資信
金融不良資產規模的增加帶來整體不良資產化解需求增加，為不良資產管理行業提供了較大發展空間。
AMC（Asset Management Companies）即資產管理公司，特指專業承接、處置不良資產的資產管理公司，其業務還可以由此延伸到投資、資產管理、信托、租賃、銀行、投行等領域。聯合資信將主要從事不良資產經營業務的機構均視為不良資產管理公司范疇。
根據不良資產的流向，可以將不良資產管理的產業鏈大體分為上游不良資產來源、中游接收處置以及下游投資三個環節，不良資產管理公司在產業鏈中發揮不良資產接收和處置的作用，是產業鏈中游最主要的參與者。
不良資產的上游來源主要包括銀行、非銀金融機構、非金融機構（企業）以及財政不良資產。銀行不良資產主要是不良貸款，這是不良資產的傳統來源，也是最主要的來源。隨著近年國內宏觀經濟低位運行和結構調整深化，國內商業銀行不良貸款規模持續攀升，風險化解需求增加；根據國家金融監管機構（原銀監會、原銀保監會、現國家金融監督管理總局，下同）數據，2023－2025年末，我國商業銀行不良貸款余額較上年末增速分別為8.24%、1.66%和6.69%，不良貸款率分別為1.59%、1.50%和1.50%；截至2025年末，我國商業銀行不良貸款余額升至3.50萬億元。非銀金融機構主要包括信托、金融租賃、證券等，近年非銀金融機構的類信貸業務規?？焖僭鲩L，為不良資產管理行業的發展提供了較大空間。非金融機構不良資產主要是企業形成的各類壞賬，如企業被拖欠的各種貨款、工程款等，其總體規模龐大，但分布非常分散，其中規模以上企業是非金融機構不良資產的主要來源，非金融機構不良資產的質量一般低于金融機構，其不良資產的處置以債務重組為主；近年來非金融機構應收賬款規模大幅攀升，回收周期延長，逐步沉淀形成的壞賬導致其資產處置及債務重組的需求日益高漲。國家統計局數據顯示，2023－2025年末，我國規模以上工業企業應收賬款較上年末增速分別為7.6%、8.6%和4.7%；截至2025年末，規模以上工業企業應收賬款27.43萬億元。
中游的不良資產管理公司在接收不良資產后進行經營、處置并從中獲取收益，不良資產本身的不良屬性意味著更大的固有風險和更高的經營專業性要求。不良資產供給的逆周期性和不良資產處置的順周期性疊加，意味著AMC業務模式的一般邏輯是在經濟下行時期布局資產、經濟上升時期處置資產，這決定了其業務周期很長、盈利體現很慢且處置回收的不確定性很大，因此不良資產經營處置的專業能力是衡量AMC核心競爭力的重要標準。同時AMC自身對經濟周期的把控和應對顯得更加重要，預期之外的經濟周期單邊延長或變化會加大其經營風險并帶來較大資金壓力。
下游投資者是不良資產的最終購買方，主要包括各類投資機構、工商企業及個人等；下游投資者通過購買、協議受讓、參加法院拍賣等獲得不良資產，發揮自身的專業優勢，對債權、股權及實物等不良資產進行最終消化處置并實現投資回報。
地方AMC是不良資產管理行業多元化市場格局中的重要一員，2021年以來主體數量基本穩定，以國有背景為主，業務發展受區域環境影響較大。
我國不良資產管理市場已形成“全國性AMC+地方AMC+銀行系AIC+其他AMC”的多元化市場格局，即原中國華融資產管理股份有限公司（現已更名為中國中信金融資產管理股份有限公司）、中國長城資產管理股份有限公司、中國東方資產管理股份有限公司、中國信達資產管理股份有限公司（前述4家合稱“四大AMC”）及中國銀河資產管理有限責任公司（2020年獲批）共5家全國性金融資產管理公司（合稱“五大AMC”），經國家金融監管機構認可并公布名單的可從事金融企業不良資產批量收購處置業務的地方資產管理公司（以下可簡稱“地方AMC”），銀行設立的主要開展債轉股業務的金融資產投資公司（即“AIC”），以及其他眾多未獲得國家金融監管機構認可并公布名單的內資或外資不良資產管理公司（以下簡稱“非持牌AMC”）。以下主要討論地方AMC。
地方AMC是經省級政府批準設立或授權經營，從事不良資產收購、管理和處置的地方金融組織，其從事金融機構不良資產批量收購處置業務須經國家金融監管機構認可并公布名單。從2014年原銀監會公布首批地方AMC名單開始，經過十余年的發展，地方AMC已經從一個邊緣小眾行業發展成為區域金融安全網的重要一環，在化解區域金融風險、服務實體經濟等方面做出了很大貢獻，發揮著區域經濟、金融穩定器的作用。地方AMC機構數量經過了2014－2018年的快速擴容，2019年以來進入整體適度增長、著重內部優化和轉型的新階段，2021年以來行業機構數量基本穩定。截至2025年末，經國家金融監管機構認可并公布名單的地方AMC共58家，較上年末減少1家，系寧夏回族自治區首家地方AMC寧夏順億資產管理有限公司完成工商信息變更后正式剝離“參與自治區內金融企業不良資產批量轉讓業務”等核心經營范圍。分區域來看，廣東省有4家地方AMC，浙江、山東、福建、遼寧各有3家，吉林、陜西、河北、貴州、云南、青海、寧夏、黑龍江、新疆、西藏各只有1家，其余省份均已設立了2家地方AMC。從企業性質來看，地方AMC以國資背景為主，國有控股的地方AMC數量為46家（占比79.31%），民營地方AMC有11家，外資控股的地方AMC有1家。
地方AMC業務發展與區域內不良資產規模和質量之間存在較高的相關性，同時區域經濟和金融環境、區域法制和政策環境、區域機制配套等對其影響較大。按照不良貸款余額排序，省內商業銀行不良貸款規?？壳暗膹V東省有4家地方AMC，省內商業銀行不良貸款規模處于全國前1/3的山東、浙江、遼寧都相繼成立了第三家地方AMC；云南、吉林、貴州、陜西、青海、寧夏、新疆、西藏等只設立了1家地方AMC的省級行政區，其域內商業銀行不良資產規模排名也位于全國后1/3；值得關注的是，河北省的不良資產規模相對較大（排名全國前1/3），但至今只有1家持牌的地方AMC。
2019年以來，地方AMC行業保持“中央+地方”的雙監管格局和“嚴監管+鼓勵展業”的政策基調；2023年，行業的中央監管機構變更為國家金融監督管理總局；2025年7月，行業首部基本制度發布，建立起全國統一的監管體系，行業正式邁入全面從嚴監管的規范發展新階段。
監管主體方面，行業早期的監管較少、監管主體不明確；直到2016年，原銀監會相關政策首次提出各省級人民政府（含計劃單列市）履行地方AMC的主體監管責任，銀監會和財政部加強行業指導和監督，初步建立了央地結合的監管思想。2019年7月，原銀保監會發布《關于加強地方資產管理公司監督管理工作的通知》（銀保監辦發〔2019〕153號，以下簡稱“153號文”），正式建立“中央+地方”雙監管格局，明確了由原銀保監會負責制定地方AMC的監管規則，各?。▍^、市）人民政府履行監管責任，各地方金融監管部門具體負責對本區域地方AMC的日常監管，包括機構設立、變更、終止、風險防范和處置等。2023年5月，國家金融監督管理總局（以下簡稱“金監局”）在原銀保監會的基礎上組建完成，并于2025年7月發布《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》（金規〔2025〕16號，以下簡稱“新規”），強調省級地方金融管理機構對本地區地方AMC的監督管理和風險處置“負總責”，地方AMC的“設立、終止等重大事項統一由省級地方金融管理機構負責，不得下放”，但可授權省級以下承擔監管職能的機構開展非現場監管、現場檢查、違法違規行為查處等監管工作；金監局負責制定地方AMC監管規則，對省級地方金融管理機構進行業務指導和監督。新規的發布進一步延續和深化了“中央+地方”的雙監管格局，未來中央和地方有望進一步加強監管協同，推動行業監管更加規范有效。
監管政策方面，2019年以前，地方AMC行業整體處于發展初期，監管環境相對寬松。2019年“153號文”發布后，行業監管趨嚴，引導地方AMC回歸主業，對一些高風險甚至違規經營行為等亂象進行糾偏，并鼓勵和引導地方AMC充分發揮化解區域風險職能。2025年新規是行業首部專門監管辦法和綱領性文件，其頒布實施徹底終結了監管規則多頭分散且“碎片化”的時代，正式構建起全國統一的監管框架，對行業長期規范發展產生全面而深遠的影響。新規從頂層設計層面對地方AMC的業務全鏈條、投融資等方面進行全面規范，要求全方位加強內控和風險管理，并針對主業投放占比、融資杠桿和風險管理新增6個量化監管指標，為監管機構提供了有效的監測抓手，也明確了地方AMC管理自身風險的重要標準。從監管思路來看，新規與“153號文”一脈相承；新規與《金融AMC辦法》在可收購資產范圍、處置方式、收購和處置總要求等方面的規定基本一致，同時，結合地方AMC與金融AMC的定位差異，新規針對性明確了地方AMC的屬地定位、防范化解區域性風險的職能目標等要求，并在業務范圍、不得收購的資產范圍、處置轉讓要求等方面作出差異化規定。
近年來，地方AMC在市場供給、處置方式及融資渠道等方面呈現多元化的發展趨勢，但行業內部分化現象明顯。
隨著地方AMC行業不斷深化發展，行業在市場供給、處置方式、融資渠道等方面均呈現多元化的發展趨勢。市場供給方面，隨著經濟社會風險情況的變化和市場需求的增長，整個不良資產管理行業不斷拓展和創新業務范圍，個人不良貸款、非銀金融機構（信托公司、證券公司、公募基金、保險資管公司等）不良資產、地方金融組織（融資租賃、小貸公司、融資擔保公司等）不良資產，以及價值明顯貶損的信用債、理財產品、資管產品等資產業務已經從零星試水到多點推開，再到新規予以“正名”，不良資產市場的供給主體和資產類型逐步多元化，未來市場供給規模也有望快速擴大。處置方式方面，為了適應日新月異的市場行情以及不斷上升的資產處置難度，以“投行化”思維為代表的深度加工型處置方式因其具有市場競爭力越來越受到地方AMC的青睞，“投行化”處置以實質性重組為核心，綜合運用并購重組、資產重組、破產重整、債轉股、重組基金、資產證券化等處置方式，靈活調動上市公司殼資源、行業龍頭、金融機構、下游服務商等各類資源，進而幫助問題企業恢復生產經營或促進轉型升級；綜合運用多種手段深度提升不良資產價值和處置質效，這不僅是不良資產管理行業未來發展的重要趨勢，也是地方AMC保持自身競爭力的關鍵手段。融資方面，地方AMC相比全國性AMC的融資難、融資貴問題近年有所好轉，在資本市場發行過債券的主體數量有所增加，發債品種日趨豐富；新規明確了地方AMC的3種可行融資渠道（金融機構貸款、向股東借款、發行債券等）和4種禁止渠道，并劃定了融資杠桿要求（融資余額不得超過其凈資產的3倍）；規范融資行為的要求下，除信用債以外，隨著地方AMC資產質量提升、處置能力增強和可選入池資產的增加，未來地方AMC在資產證券化方面有較大拓展空間。
同時，地方AMC行業內部逐步分化趨勢明顯。一是國企、民企發展分化明顯。民營地方AMC受自身資質較弱、經營不善等因素影響，加之自身在資本實力、融資能力和股東支持等方面的天然劣勢，近年陸續出現經營困境，風險加速暴露、盈利壓力凸顯，部分民營地方AMC出現債券違約或展期，多家地方AMC出現股東退出的情況。2025年新規提出了股東投資地方AMC最多“兩參或一控”且需承諾承擔資本補充和流動性支持等股東特別義務的要求，預計民營資本將加速退出。與此同時，國有地方AMC則因其化解區域金融風險的政策性價值提高而不斷獲得地方政府的大力扶持，國有地方AMC和地方政府的捆綁加深，地方政府對屬地國有地方AMC支持意愿整體較高且近年來呈增強趨勢。二是地方AMC發展和盈利能力的區域分化較為明顯。地方AMC的屬地化定位決定了其具有較為明顯的區域屬性，其發展受區域環境、地方政府支持等因素的直接影響，且易受區域性風險的波及，近年來不同區域的地方AMC發展路徑和盈利能力呈現逐步分化的現象，位于經濟較好地區的地方AMC盈利能力普遍較強，而經濟實力偏弱省份的地方AMC則業務空間有限、面臨較大盈利壓力，疊加新規提出的跨省禁業和金融不良業務不低于30%的要求，進一步加劇業務困境和盈利壓力，欠發達地區地方AMC必須聚焦區域特色、尋求發展出路。三是行業競爭格局加速分化。在行業回歸主業的過程中，多家企業轉型效果明顯，但也存在部分企業或因高度“房地產依賴”而加速暴露經營風險，或因早期業務發展不審慎疊加經濟下行期處置難，而存在較大規模的“歷史包袱”，最終不得不面臨資產周轉很慢、資金成本壓力較大、回歸轉型推進難的困境。業務轉型進度不一加劇了行業競爭格局分化，行業形成“金字塔”結構，頭部5家地方AMC總資產規模占行業40%以上，而尾部機構瀕臨邊緣化，在新規的多項要求下，受限于區域稟賦、股東資源、自身實力等因素難以完成整改的機構，將面臨牌照整合或清退的問題。
未來，地方AMC仍將保持屬地經營定位，機構數量和行業評級將基本穩定；在行業全面回歸主業的趨勢下，地方AMC面臨較大市場需求和政策支持等較好發展機遇，但也存在市場競爭激烈、盈利壓力加劇、轉型壓力大、行業內部分化、民企風險暴露、數字化轉型等諸多挑戰。
市場主體方面，新規進一步強化了地方AMC屬地經營的定位，要求其“立足本地，在所在省級行政區域內開展業務，原則上不得跨區域經營”，并明確跨省展業“以轉讓方、債務人或者資產所在地為標準判斷”。由于部分地區已設立了3家及以上地方AMC，加上金融AMC和眾多非持牌AMC，區域市場基本達到完全競爭態勢。同時，在行業新增牌照收緊和內部深化轉型的背景下，隨著吉林省金融資產管理有限公司2020年被法院裁定解散、黑龍江省嘉實龍昇金融資產管理有限公司2024年主動注銷、寧夏順億資產管理有限公司剝離不良資產批量轉讓業務經營范圍，以及近年行業內股權轉讓事件頻發、民營地方AMC風險加速暴露、市場化資金加速退出、政策性資金支持增強等趨勢，疊加《辦法》帶來的牌照紅利漸失和轉型整改壓力，預計大部分機構將在3年過渡期內基本完成轉型，部分機構受限于區域稟賦、股東資源、自身實力等因素難以完成整改，將面臨牌照整合或清退，對于經濟較發達但地方AMC數量較少的省份仍有擴容可能，行業機構數量整體仍將基本穩定。
近年來，行業監管不斷完善，四大AMC股權陸續從財政部劃出，開始加速瘦身并聚焦主業發展；地方AMC新規亦要求回歸主業、合規經營、防范風險、高質量發展，金監局的統一監管和制度的完善為開展不良資產業務創造了良好的政策環境。經濟復蘇周期下的市場形勢需要不良資產管理公司發揮更大作用，地產紓困、中小金融機構改革化險、國資國企深化改革、2024年11月“6+4”萬億元化債計劃等都帶來不良資產處置的新機遇，監管部門也鼓勵不良資產管理公司積極參與金融和非金融領域、地方融資平臺、房地產行業等各類風險化解工作，積極參與金融風險早期糾正機制建設，為地方AMC提供了較大的展業空間。
但在業務機遇增長的同時，地方AMC發展仍面臨較大挑戰。首先，五大AMC持續推行不良資產主業“下沉”策略，不斷參與到地方中小銀行改革化險、布局個貸不良資產業務等原來以地方AMC為主的業務領域中，地方AMC面臨更大的競爭壓力。其次，在行業初期粗放增長階段，很多地方AMC都不同程度經歷了經濟上行期收購、下行期處置，從而帶來經營風險放大的過程；近年經濟下行周期內，不良資產處置質效較低，加之受到房地產風險和地方政府隱性債務問題的波及，過往積累的風險加速釋放，但當前經濟復蘇尚需時間修復，行業普遍面臨不良資產處置難、資產流動性差、資產質量下降，以及由此帶來的盈利壓力加大的問題。第三，新規提出了一些新的硬性監管標準，地方AMC面臨的監管合規壓力大幅增加，跨省禁業和近三年年均收購金融不良資產投資額不低于新增投資額30%的業務要求倒逼行業資源配置向不良資產主業和屬地資源傾斜，3年過渡期內的業務重塑與合規成本將引發行業陣痛。第四，行業內部仍存在自身業務回歸的轉型壓力和業務轉型創新中專業能力難以支撐的壓力，專業人才和處置經驗積累較少，估值定價和深度經營的能力有限，把握經濟周期的能力不足；《辦法》提出從公司治理、組織架構、業務定價和審批、風險管控等方面全面“練好內功”，對地方AMC提出全方位的更高要求。第五，行業數字化轉型已從“可選項”變為“合規剛需”，《辦法》要求“以公開轉讓方式處置不良資產的，應當在公司網站上發布公告”，一批數字化水平偏低的地方AMC需要加快建設，同時加大數字化投研與決策支持，利用科技手段提升資產估值、盡職調查和資產營銷的效率。
綜合來看，地方AMC行業從粗放發展逐步向精算風險轉型，回歸主業的主導思想未改，行業整體專業化程度不斷提升，但“馬太效應”將持續顯現。同時，《辦法》規定的3年過渡期也是行業生態重塑期，剝離非主業、練好內功等要求或將帶來行業競爭格局的調整；在全國統一的監管框架下，調整并完善業務布局、建立自身核心競爭力、差異化競爭優勢及更好地服務當地，將成為地方AMC未來發展的重中之重。
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