市銷率、市盈率與市凈率的隱藏屬性

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投資者喜歡用簡單估值指標對股票進行估值，比如說市銷率、市盈率與市凈率。但是，投資者知道嗎？每個指標都有自己的隱藏屬性。

以市銷率為例，表面上，市銷率直接考量了股票交易價格（P）和銷售收入（S）兩個屬性，但其還隱藏了另一個屬性——凈利潤率。

也就是說，高市銷率的隱藏預期是高凈利潤率，低市銷率的隱藏預期是低凈利潤率。在銷售額相同的情況下，高市銷率帶來的高凈利潤率預期，將帶來更高的預期利潤（銷售額乘以凈利潤率）。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市銷率的股票，從指標屬性和隱藏屬性的角度看，有三個內在理由：

1. 投資者購買的是S/P，也就是市銷率的倒數，即每單位股票價格對應的銷售收入。同樣的股價，低市銷率股票對應更多的銷售收入。

2. 從P/S的角度看，投資者預期未來銷售收入會有增長，該增長將同比例推動股價的增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市銷率意味著企業的凈利潤率極低，資本市場已經把該預期充分反映在股價里面。在極低凈利潤率預期下，任何凈利潤率的改進都會帶來利潤的改善以及P/S的提升。而在極低凈利潤率預期下，凈利潤率的改進是非常容易發生的。任何上下游、生產成本、管理費率等等的改善都會帶來凈利潤率的改善。凈利潤率的改善帶來了P/S的提升和股票的上漲。

在三個內在理由里面，隱藏屬性的極低凈利潤率及其改進空間，是購買低市銷率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市銷率的股票，最主要的內在理由是，投資者預期銷售額不斷增加，并且預期凈利潤率不變甚至企業更加精益求精改進凈利潤率，最終導致凈利潤更快增加。企業可以獲取更多的凈利潤，凈利潤巨幅增加帶動股票價格的提升。

以市盈率為例，表面上，市盈率直接考量了股票交易價格（P）和預期利潤（E）兩個屬性，但其還隱藏了另一個屬性——成長性（或稱增長率）。

也就是說，高市盈率的隱藏預期是高成長性，低市盈率的隱藏預期是低成長性。在同樣的預期利潤基數下，高市盈率帶來的高成長性預期，將帶來超多的未來預期利潤（預期利潤乘以成長性）及其累計值。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市盈率的股票，從指標屬性和隱藏屬性的角度看，有三個內在理由：

1. 投資者購買的是E/P，也就是市盈率的倒數，即每單位股票價格對應的預期利潤。同樣的股價，低市盈率股票對應更多的預期利潤，更高的投資收益率。

2. 從P/E的角度看，投資者預期未來利潤會增長，該增長將同比例推動股價的增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市盈率意味著企業的成長性極低，資本市場已經把該預期充分反映在股價里面。在極低成長性預期下，任何成長性的改進都會帶來預期利潤的上升以及P/E的提升。而在極低成長性預期下，成長性的改進是非常容易發生的。成長性的改進帶來了P/E的提升和股價的上漲。

在三個內在理由里面，隱藏屬性的極低成長性及其改進空間，是購買低市盈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市盈率的股票，最主要的內在理由是，投資者預期成長性不變甚至企業更加精益求精改進成長性，最終導致凈利潤更快增加。在高市盈率維持不變的前提下，股票價格也很快提升。

以市凈率為例，表面上，市凈率直接考量了股票交易價格（P）和凈資產（B，或稱賬面價值）兩個屬性，但其還隱藏了另一個屬性——ROE（或稱凈資產收益率）。

也就是說，高市凈率的隱藏預期是高ROE，低市凈率的隱藏預期是低ROE。在同樣的凈資產基數下，高市凈率帶來的高ROE預期，將帶來超多的未來凈資產的增加（以凈資產乘以ROE的速度累積）；在高ROE的預期之下，隨著凈資產的做大，凈利潤增加的速度也越來越大。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市凈率的股票，從指標屬性和隱藏屬性的角度看，有三個內在理由：

1. 投資者購買的是B/P，也就是市凈率的倒數，即每單位股票價格對應的凈資產。同樣的股價，低市凈率股票對應更多的凈資產，買到更多的凈資產。

2. 從P/B的角度看，投資者預期未來隨著凈資產增長，股價將同比例增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市凈率意味著企業的ROE極低，資本市場已經把該預期充分反映在股價里面。在極低ROE預期下，任何ROE的改進都會帶來凈資產的上升以及P/B的提升。而在極低ROE預期下，ROE的改進是非常容易發生的。ROE的改進帶來了P/B的提升和股票價格的上升。

在三個內在理由里面，隱藏屬性的極低ROE及其改進空間，是購買低市凈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市凈率的股票，最主要的內在理由是，投資者預期ROE不變甚至企業更加精益求精改進ROE，最終導致凈資產更快增加。在高市凈率維持不變的前提下，股票價格也很快提升。