作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子

大家好，我是三公子。

（1）

17某某01，主體BB+，債項(xiàng)AA+，本周六到期，到現(xiàn)在還沒(méi)有兌付。

擔(dān)保方是地市級(jí)純城投，聽(tīng)說(shuō)市里已經(jīng)表態(tài)，按市場(chǎng)規(guī)律辦。這句話相當(dāng)于：

老子不管了。

聽(tīng)說(shuō)擔(dān)保方本周在上海擼機(jī)構(gòu)，做最后的努力。鑒于之前已經(jīng)技術(shù)性違約過(guò)，當(dāng)前又非特殊時(shí)點(diǎn)，常在河邊走，難免濕了鞋。

過(guò)去，大家閉眼擼城投債的邏輯很簡(jiǎn)單：

十幾萬(wàn)億的存量，誰(shuí)都不敢首先違約。

這句話似乎有道理，但是當(dāng)年，大家擼城投非標(biāo)的時(shí)候，也是這個(gè)邏輯。

現(xiàn)在呢，被現(xiàn)實(shí)打的臉疼。不還錢(qián)可不叫違約，叫展期。

城投違不違約，違約成本高或者低，固然是融資人在違約前要綜合考量的因素，但是，不管是非標(biāo)還是標(biāo)：

只要沒(méi)錢(qián)，啥類(lèi)型的產(chǎn)品都難言安全。

所以現(xiàn)在提非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，做些標(biāo)準(zhǔn)化的非標(biāo)，前途如何，實(shí)在難以判斷，只能個(gè)例分析。

不知大家是否還記得“檢查前燒糧倉(cāng)”這個(gè)梗？

燒糧倉(cāng)有兩種方式：

第一種是被動(dòng)燒糧倉(cāng)，適用國(guó)企。

有項(xiàng)目違約或者有領(lǐng)導(dǎo)被查，那么就借機(jī)把歷史問(wèn)題都充分暴露，該查查該抓抓該甩甩該救救，然后輕松再出發(fā)。

第二種是主動(dòng)燒糧倉(cāng)，適用民企。

即故意暴露風(fēng)險(xiǎn)，然后借機(jī)把歷史問(wèn)題都充分暴露。既然沒(méi)有能力剛兌，那么就市場(chǎng)化方式解決。

能解決早就解決了，既然解決不了，那么所謂的“市場(chǎng)化方式解決”，就是“買(mǎi)者自負(fù)”。

不管是哪種，既然選擇了“燒糧倉(cāng)”，那么即便引爆風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目可能只有幾個(gè)億，相對(duì)于動(dòng)輒幾千億的管理規(guī)模和動(dòng)輒上百億的總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)無(wú)足輕重，但隨后就發(fā)現(xiàn)：

如同發(fā)現(xiàn)了蟑螂窩一樣，各種歷史問(wèn)題都借機(jī)暴露了出來(lái)，呼啦啦幾百億的不良出現(xiàn)了。

很多人在自我安慰，難道就坐視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)嗎？

內(nèi)債從來(lái)都不算債，規(guī)模再大都不可怕，也不可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

外債是必須要還的，而內(nèi)債無(wú)非是央行資產(chǎn)負(fù)債表上數(shù)字的調(diào)整而已。

如果連地產(chǎn)灰犀牛都可能說(shuō)殺就殺，那有什么，還可以抱有僥幸呢？

土地財(cái)政、政府平臺(tái)、房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的四大支柱。其歷史功績(jī)不可回避，但時(shí)代變了。

首先，聊聊房地產(chǎn)的趨勢(shì)。

中國(guó)人均住房面積高達(dá)39㎡，甚至超過(guò)了英國(guó)、俄羅斯和韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。

所以房地產(chǎn)的問(wèn)題已經(jīng)不再是總量的問(wèn)題，而是“被平均”的問(wèn)題。進(jìn)行存量的再分配，靠市場(chǎng)力量是辦不到的，市場(chǎng)化只會(huì)加劇馬太效應(yīng)和貧富分化。

同時(shí)，房地產(chǎn)擠壓了消費(fèi)，讓買(mǎi)得起房的人因?yàn)橐€貸而不敢消費(fèi)，買(mǎi)不起房的人因?yàn)橐獢€錢(qián)而不能消費(fèi)。

這意味著，靠市場(chǎng)的力量，已經(jīng)積重難返，只能另起爐灶。要想進(jìn)行存量分配，首先要把存量收到自己手里；要想刺激消費(fèi)，在鎖住交易流動(dòng)性的背景下，雖然房?jī)r(jià)沒(méi)什么波動(dòng)，但是要讓還貸利率降下來(lái)，要讓有消費(fèi)潛力人群的買(mǎi)房補(bǔ)貼提上去。

三架馬車(chē)，主要靠?jī)?nèi)需消費(fèi)了。凡是和擴(kuò)大老百姓內(nèi)需消費(fèi)能力背道而馳的，統(tǒng)統(tǒng)要掃進(jìn)歷史的垃圾堆里。

其次，聊聊政府平臺(tái)的趨勢(shì)。

政府平臺(tái)占用了太多的信貸資源，擠壓了實(shí)體企業(yè)及中小微的額度。

所以市場(chǎng)開(kāi)始分化了。

省級(jí)平臺(tái)更加有擔(dān)當(dāng)，繼續(xù)擼國(guó)計(jì)民生大項(xiàng)目，保證基本盤(pán)不翻車(chē)。市縣級(jí)平臺(tái)以化債和存量盤(pán)活為主，把寶貴的信貸資源讓給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微。

如果信貸資源很充裕，那么低層級(jí)的政府平臺(tái)就是個(gè)二道販子，是個(gè)統(tǒng)貸統(tǒng)還的角色。實(shí)體經(jīng)濟(jì)圍繞著政府平臺(tái)找飯吃。

可惜，燒糧倉(cāng)和掀蓋子的時(shí)候到了。

假如房地產(chǎn)的灰犀牛要被處置，那么銀行的不良率可能飆升到10%乃至20%甚至30%。

在信貸資源極其有限的背景下，決策層面是否還能容忍低層級(jí)的政府平臺(tái)和國(guó)企繼續(xù)擠占信貸資源呢？

具體到業(yè)務(wù)層面，大概有兩類(lèi)：

首先，非標(biāo)的資金是沒(méi)資格和省級(jí)平臺(tái)合作的，但是產(chǎn)業(yè)可以。

所以非標(biāo)資金要想介入省級(jí)平臺(tái)，就要和能接受高利率的產(chǎn)業(yè)資本綁定在一起，從招商引產(chǎn)的角度去切入。

其次，低層級(jí)的平臺(tái)逐漸淪為旁氏。

不管是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品還是非標(biāo)產(chǎn)品，都屬于借新還舊賭信仰，睡得著嗎？

對(duì)于低層級(jí)主體，只能從資產(chǎn)端切入，通過(guò)運(yùn)營(yíng)植入，盤(pán)活存量資產(chǎn)，再ABS或ABN出去。

不管是那種方式，單純靠金融工具，只能是接盤(pán)俠的角色。產(chǎn)業(yè)的時(shí)代來(lái)臨了。

我早已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)信貸喪失了興趣，花了3年多時(shí)間來(lái)嘗試轉(zhuǎn)型，選擇了兩個(gè)方向。

第一個(gè)方向是養(yǎng)老。

屬于消費(fèi)端。但是，如果不和地產(chǎn)結(jié)合起來(lái)，只靠運(yùn)營(yíng)會(huì)賠光機(jī)構(gòu)的褲衩；如果不拿著資產(chǎn)卻又銷(xiāo)售會(huì)員卡等金融產(chǎn)品，就會(huì)把老人坑的賠光褲衩。

只有把重資產(chǎn)和會(huì)員卡結(jié)合起來(lái)，才是最穩(wěn)妥的路徑。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，綜合成本要打到6%以下才可以。

高利率的房地產(chǎn)不死，高利率的平臺(tái)融資不限，很多像養(yǎng)老一樣有利于消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的行業(yè)，是發(fā)展不起來(lái)的。

如果和你說(shuō)，我這里有個(gè)產(chǎn)品，真股權(quán)投資，5%的預(yù)期收益，你感不感興趣？

感興趣才怪！5%可以到銀行存保本保息的大額存單了！

所以，我是最盼著非標(biāo)速死的人之一。要想新生，先要革掉自己的命。

第二個(gè)方向是存量盤(pán)活。

國(guó)企和政府平臺(tái)手里的有盤(pán)活潛在價(jià)值但是目前已經(jīng)被搞死的資產(chǎn)和項(xiàng)目還是很多的。

既可以低價(jià)收資產(chǎn)，還可以給對(duì)方提供一大筆錢(qián)來(lái)解渴解套。

為什么推不下去呢？

再爛的資產(chǎn)，在當(dāng)前環(huán)境下，在某些地區(qū)，也早被拿來(lái)包裝過(guò)N次融了X筆資金了。一女多嫁，淪為了套貸的工具，誰(shuí)會(huì)在意真實(shí)的那點(diǎn)收益呢。

假如一個(gè)資產(chǎn)價(jià)值5億，套貸了20億，你覺(jué)得，平臺(tái)公司敢不敢盤(pán)活這個(gè)資產(chǎn)？

除非平臺(tái)公司債務(wù)重整，20億的貸款債權(quán)打2折到4億，比市場(chǎng)價(jià)5億還低，這樣才能吸引到產(chǎn)業(yè)投資人。

因?yàn)槿缟显颍业馁Y產(chǎn)盤(pán)活業(yè)務(wù)同樣搞不動(dòng)。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，要拓寬自己的護(hù)城河，東方不亮西方亮。

過(guò)于留戀短平快的高利貸，當(dāng)灰犀牛形狀的火車(chē)沖到跟前時(shí)，是來(lái)不及躲閃的，只能被卷到車(chē)輪子底下去，濺一地血。

對(duì)于前臺(tái)業(yè)務(wù)人員來(lái)說(shuō)，就算是頭豬，被風(fēng)口吹到了天上。當(dāng)風(fēng)停了要降落時(shí)，也要提前做好選擇，找準(zhǔn)方向。

掉湖里還能順路調(diào)戲下仙女，掉地上可就是一坨肉餅了。

（二）

達(dá)利歐新寫(xiě)了篇文章《The Big Cycle of China and Its Currency》，里面有三點(diǎn)值得重視：

其一，美國(guó)在持續(xù)債務(wù)貨幣化。其他國(guó)家不跟進(jìn)印鈔，那么持有美債就是負(fù)收益。

貨幣霸權(quán)包括印鈔和全球化的清算系統(tǒng)。前者決定數(shù)量，后者決定流通。兩者都得去美國(guó)化。

其二，非常擔(dān)心第四次臺(tái)海危機(jī)。中美都不能輸，而雙贏是不可能的。美國(guó)如果輸了，就是恥辱和霸權(quán)衰弱的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其三，從歷史看，戰(zhàn)爭(zhēng)具有如下幾種形態(tài)，分別是（1）貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)；（2）技術(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)；（3）地緣政治戰(zhàn)爭(zhēng)；（4）資本戰(zhàn)爭(zhēng)；（5）全面軍事戰(zhàn)爭(zhēng)；（6）制度和文化戰(zhàn)爭(zhēng)。

1246已經(jīng)發(fā)生，5不太可能，那么3，發(fā)生的可能性大不大？

東部戰(zhàn)區(qū)已經(jīng)在臺(tái)海進(jìn)行多次實(shí)戰(zhàn)演練了，周邊某些醫(yī)院也進(jìn)行了戰(zhàn)備準(zhǔn)備。

名稱(chēng)從“解放軍”變更到“國(guó)防軍”，就差這次“解放”了，如此榮耀，誰(shuí)能忍得住？

來(lái)都來(lái)了。

如果開(kāi)始，燒了金融的糧倉(cāng)又如何？與其被外撤資本洗劫，還不如自己先燒。

（三）

有些時(shí)候，提前還款不代表風(fēng)險(xiǎn)在下降，也有可能是想把老百姓的錢(qián)先還了，然后再慢慢和機(jī)構(gòu)耗。

有些時(shí)候，利率下降往往伴隨著資產(chǎn)質(zhì)量下降，因?yàn)閯e家的資產(chǎn)質(zhì)量下降得更快，金融機(jī)構(gòu)為了吃飯，只能在垃圾里挑個(gè)不太垃圾的。

茍著吧，等風(fēng)來(lái)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： ?是你？城投債券終于要打破剛兌了嗎？