財視中國 作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
連平：中國金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折。
2026年，作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，中國經(jīng)濟在深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋求新的平衡與動力。近期，從中央經(jīng)濟工作會議到多部委的年度工作會議，一系列政策信號密集釋放，清晰地勾勒出新一年“擴大內(nèi)需、培育新動能、防范化解風險”的宏觀主線。
在此背景下，在2026年中國首席經(jīng)濟學家論壇年會上，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平對此進行了深入解讀，他指出，中國金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生一場具有里程碑意義的歷史性轉(zhuǎn)折。
01 直接融資崛起
“近三年來，尤其是2025年之后，金融領(lǐng)域出現(xiàn)了諸多值得關(guān)注的新變化。”連平指出。長期以來，以銀行信貸為核心的間接融資在中國社會融資規(guī)模增量中占據(jù)絕對主導地位，盡管政策層面一直呼吁提高直接融資比重，但結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的跡象在近年來才變得清晰而明確。
連平表示，2025年1月至8月，社會融資規(guī)模增量中，代表間接融資的各項貸款占比降至48.3%，歷史上首次跌破50%的關(guān)口。這一趨勢在隨后的月份中得到強化，至2025年1-11月，間接融資占比進一步下滑至45.7%，而同期包括企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票及政府債券在內(nèi)的直接融資占比則攀升至47.4%。在增量的競賽中，直接融資實現(xiàn)了對間接融資的超越。
盡管從存量角度看，銀行貸款等間接融資仍占據(jù)著超過65%的江山，體現(xiàn)其深厚的根基，但天平正在悄然傾斜。數(shù)據(jù)顯示，直接融資的存量占比正以快于間接融資的速度穩(wěn)步提升，自2019年末至2025年11月末，其占比已上升了4.7個百分點。增量的逆轉(zhuǎn)往往是存量格局改變的先行信號，融資格局的調(diào)整表明，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深度調(diào)整。
02 “一降一升”
連平表示，“上述間接融資、直接融資及企業(yè)部門、居民部門融資狀況的一系列變化，本質(zhì)上反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。”。
一方面，傳統(tǒng)信貸需求引擎顯著降溫。連平指出，信貸余額增速已從2020年的12.8%連續(xù)回落至當前的6.4%。這背后是兩大核心信貸需求的下滑：首先是居民部門，居民中長期信貸增量明顯不足。其次是企業(yè)部門，尤其是來自傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的中長期信貸需求疲軟。過去高度依賴銀行信貸的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展模式正在轉(zhuǎn)型，其對金融資源的吸附能力也隨之減弱。
另一方面，直接融資需求則展現(xiàn)出蓬勃生機。這與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的“換擋升級”密不可分。連平強調(diào)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等快速崛起，產(chǎn)生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持，包括企業(yè)上市融資、企業(yè)債券發(fā)行以及股權(quán)投資、PE、VC等風險投資在內(nèi)的多種直接融資形式，均成為重點發(fā)展領(lǐng)域。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場的完善，正為這類需求提供了順暢的出口。
此外，連平指出，近年來政府債券發(fā)行的顯著擴張，是推動直接融資占比提升的重要客觀因素。為應(yīng)對內(nèi)需挑戰(zhàn)、實施積極的財政政策，政府加大了債券發(fā)行力度，這在統(tǒng)計上直接壯大了直接融資的規(guī)模，成為當前階段一個不可忽視的推動力。
03 資本市場肩負時代使命
基于對現(xiàn)狀的剖析，連平認為，這一歷史性轉(zhuǎn)折并非短期波動，未來趨勢方向明朗：
積極的財政政策預計將保持連續(xù)性，為市場提供穩(wěn)定的融資需求基礎(chǔ)。面對復雜的外部環(huán)境，內(nèi)部經(jīng)濟的穩(wěn)定增長至關(guān)重要，財政政策有望保持必要的力度，這將繼續(xù)支撐直接融資市場的容量。
傳統(tǒng)領(lǐng)域的融資需求將逐步改善，但難以重返巔峰。房地產(chǎn)和基建等行業(yè)的融資需求在2026年之后的幾年有望總體保持平穩(wěn)并逐步改善，但受制于經(jīng)濟發(fā)展階段和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，它們已不可能再度成為拉動信貸增長的龍頭。連平預測，2026年信貸增速可能較2025年有所回升，但難以超過7%，而社會融資規(guī)模的增長將更多由直接融資驅(qū)動，直接融資增速可能達12%左右。
最為關(guān)鍵的是，資本市場被賦予了前所未有的核心角色。連平認為，2024年9月以來，資本市場相關(guān)政策出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)折性變化，推動2025年中國股票市場平穩(wěn)恢復，2026年之后這一趨勢將持續(xù)推進。他列出了多重支撐因素：經(jīng)濟基礎(chǔ)上，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展源源不斷地產(chǎn)生對資本市場服務(wù)的需求；政策層面，對資本市場、股票市場的支持力度空前，強化投資者保護成為重點工作；資金流向上，房地產(chǎn)市場格局深刻變化后溢出的社會資金，需要在新的領(lǐng)域?qū)ふ遗渲梅较颍鲃有猿湓５沫h(huán)境為資本市場創(chuàng)造了條件；宏觀調(diào)控上，中國人民銀行的職能已明確覆蓋股票市場，并擁有了一系列維護市場穩(wěn)定的政策工具箱。
“在這些多重積極因素推動下，2026年及更長時期內(nèi)，資本市場尤其是股票市場將形成良好的運行態(tài)勢，有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。”連平表示。
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