債市邦 作者：阿邦0504
來源：債市邦
最近債市的兄弟們日子不太好過。
明明宏觀數據大家都看到了：
11月PMI雖然有點回升，但還是弱；
固定資產投資在下滑；
核心城市的房產價格每周肉眼可見的速率下跌。
按理說，經濟基本面越差，債市應該越好。
但現實是：11月以來債市一直“陰跌”。
這就好比你明明考了全班第一，回家以為能吃頓紅燒肉，結果被老爹揍了一頓。 WHY?
第一：自己挖的坑，含著淚也要還回去。
為什么利好不漲？因為年初吹的牛逼太大了。
今年年初，債市搶跑的那幫人把“降息預期”打得太滿，隱含了30-50bp的降息空間。
現在快到年底了，央行不僅沒像大家想的那樣“大放水”，反而在強調“跨周期”調節，還要護著銀行的息差。
這意味著：年初的透支，現在得還債。
只要央行不立刻掏出“大降息”這個大寶貝，債市就覺得不及預期。這就是為什么現在市場對利好脫敏，對利空過敏。
第二：萬科與“驚弓之鳥”
雖然大家嘴上都說“早有預期”，但身體都很誠實——跑！
這事兒打破了最后的剛兌信仰：濃眉大眼的優等生也扛不住流動性枯竭了。
但這還不是最嚇人的。 最嚇人的是機構的心態崩了。
現在公募基金面臨兩個鬼故事：
①贖回壓力： 年底止盈+規避潛在的信用風險，銀行等機構開始大規模贖回，基金經理被迫賣債，有那么點“負反饋螺旋”意思。
②監管靴子： 那個傳說中的“公募銷售新規”，一直懸在頭頂沒落地。
這導致現在的機構行為非常猥瑣： 沒人敢做多，都在防守。
就像玩德州撲克的時候，手里拿著一對A也不敢All in，生怕下家直接掏把槍出來。
所以現在的局面是：期貨領跌，現券跟著砸。
第三：12月，是“搶跑”還是“填坑”？
這是現在最大的分歧點。
樂觀派認為：
必須要搶跑！ 為什么？因為“資產荒”啊。
老百姓不買房了，存款都在搬家。
理財和保險要在明年“開門紅”沖規模，手里拿著大把鈔票沒地方去。
加上12月政府債發行少，供不應求。
甚至喊出了年底10年國債能下到1.7%的觀點。
謹慎派（目前市場主流）認為：
搶個屁。 明年是“十五五”開局，國家穩增長動力強，通脹可能回升。
最關鍵的是，股市可能要吸血。 如果明年一季度A股搞出一波跨年行情（畢竟大家都期待政策），風險偏好一上來，債市的錢就得流去股市。
他們認為：現在應該見好就收。
第四：下一步具體該怎么辦？
策略其實很清晰，就三個詞：
①啞鈴型配置（兩頭下注）
中間的不要碰，兩頭有機會。
短端閉眼買。 為什么？因為確定性高。同業存單利率現在有下行空間，博弈明年初降準，這部分是穩穩的幸福。
長端搞投機。 不要死拿，要做“渣男”。跌多了（比如收益率上行到1.85%附近）就買點，漲一點就賣。 最好別碰超長端，波動太大，小心臟受不了。
② 信用債要“挑食”
萬科這事兒一出，所有的弱資質地產債、長久期的信用債，統統拉黑。
現在就是抱緊央國企的大腿，只做短久期的高等級債，吃點票息算了。
別想著去垃圾堆里撿金子，容易炸手。
③防守反擊
現在的行情，不是讓你去當英雄的。
活著最重要。
“低利率+高波動”是接下來的常態，這意味著賺錢很難，虧錢很容易。
如果一定要博弈，那就盯著兩個信號：
12月的政治局會議：看看對明年的定調是不是超預期。
公募新規落地：靴子落地了，大家反而敢動了。
最后，別太執著于所謂的“跨年行情”或者“開門紅”。
這個前景不明朗，多空博弈最焦灼的時間點，做個“滑頭”。
控制久期，像農夫一樣，撿撿地上的小芝麻，給年底的凈值最后增加幾個BP就好了。
剩者為王。
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原標題： 債市下一步怎么干？
