作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

因受經濟增速放緩、房地產下行及關聯方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規模大幅下降，營運資金不足，現金流緊張。

01違約

近日，國美電器有限公司（以下簡稱“國美電器”）公告稱，公司未能于2026年6月15日按時兌付“20國美01”本金1億元及利息。

債務違約公告

公告顯示，因受經濟增速放緩、房地產下行及關聯方資不抵債等因素影響，國美電器銷售規模大幅下降，營運資金不足，現金流緊張。

國美電器稱，將通過處置物業資產、協商展期續貸、盤活資產及引入戰略投資人等方式籌集償債資金。

據公開資料，“20國美01”發行于2020年6月15日，存續金額1億元，票面利率7.00%，應于2026年6月15日到期。

其實，2024年6月17日“20國美01”未能按時支付利息1400萬元，已經發生違約事件。《小債看市》統計，國美電器已有兩只債券違約，違約規模達2.23億元，首次債券違約發生在2022年12月21日。目前，國美電器還存續一只債券，存續規模0.06億元。

今年以來，國美零售易主、國美核心主體資不抵債、多地子公司破產清算，“國美系”債務危機愈演愈烈。

02財務分析

據公開資料，國美電器主要從事家用電器及電子產品銷售業務，是國內家電連鎖零售業龍頭企業之一。

目前，國美電器的門店從高峰期4000家銳減至不足200家，員工裁減超90%。

從股權結構看，國美電器的直接控股股東為中國鵬潤管理有限公司（以下簡稱“鵬潤管理”），持股比例為70%，國美零售持有鵬潤管理100%的股份。

2026年初，因無力償還上海金鉑鼎2.9億元債務，國美零售被迫實施債轉股，金鉑鼎一躍成為第一大股東，持股29.61%，黃光裕夫婦持股比例被稀釋至6.74%。

原股權結構圖

近年來，由于國美電器的關聯方業績持續虧損，部分已資不抵債，且債務已逾期，面臨訴訟。

國美電器賬面應收關聯方款項無法收回，導致公司全額計提其他應收款和應收賬款中關聯方往來壞賬準備，形成大額信用減值損失，公司生產經營狀況進一步惡化。

2025年，國美電器營業總收入1.56億元，同比下降59.9%；凈利潤虧損17.21億元。

北京中名國成會計師事務所(特殊普通合伙)對國美電器2025年年報進行了審計，出具無法（拒絕）表示意見。

歸母凈利潤

截至2025年末，國美電器總資產25.29億元，總負債199.52億元，所有者權益為-174.22億元。

國美電器資產負債率高達788.8%，早已處于資不抵債狀態。

資產負債率

《小債看市》分析債務結構發現，國美電器主要以流動負債為主，占總債務的88%，債務結構不合理。

截至相同報告期，國美電器流動負債有174.92億元，主要為短期借款，公司一年內到期的短期債務合計有99.82億元。

相較于短債壓力，國美電器流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有2264萬元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力巨大。

值得注意的是，國美電器受限貨幣資金規模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內保外貸保證金和信用證保證金，貨幣資金受限比例76.36%。

此外，國美電器還有非流動負債24.6億元，主要為預計非流動負債，其長期有息負債合計有627萬元。

整體來看，國美電器剛性債務有99.88億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比超50%。

從融資渠道看，此前除了發債和借款，國美電器還通過租賃、應收賬款、股權等方式融資。

目前，多家金融機構已對國美電器逾期債務采取法律行動，公司收到財產保全令，導致銀行存款提取受限，且部分資產被限制處置。

在現金流方面，2021年以來國美電器的籌資性現金流凈額持續凈流出，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現金流

在資產質量方面，國美電器資產受限情況嚴峻，其中固定資產受限比例86.65%，投資性房地產和交易性金融資產100%受限。

另外，國美電器作為擔保方，未履行完的對關聯公司的擔保金額累計13.92億元。

總得來看，國美電器業績持續虧損，對債務和利息的保障能力惡化；貨幣資金受限規模大，流動性異常緊張；外部融資環境惡化，再融資壓力較大。

03自救失敗

2021年是國美的關鍵年，黃光裕帶著一系列改革措施高調回歸。

當年2月，國美提出“18個月計劃”， 黃光裕打出的第一張牌是營銷。 

國美開始構建線上線下相融共生的“全場景”新零售生態，為此付出的代價是全年464.84億元的收入中，銷售成本達到409.77億元，占銷售收入的88.15%。 

不過，電商市場上流量變現的打法早已改變，有效流量占比低，即使保證大量的投入，吸引商家入駐和日活增長，卻很難轉化為銷量。 

黃光裕試圖用昔日的激進打法追趕時代，卻發現一切都已太遲，國美自救失敗。

2026年春，國美易主，梟雄落幕。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： “家電連鎖龍頭”1億債券違約，債務危機愈演愈烈