小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
光伏行業仍在周期底部徘徊。
01巨虧
2月26日，天合光能（688599.SH）披露2025年度業績快報，2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損69.94億元，較上年同期虧損34.43億元進一步擴大。
2025年度業績快報公告
公告顯示，光伏行業仍面臨階段性供需失衡，產業鏈各環節開工率處于低位，市場競爭進一步加劇，疊加國際貿易保護政策持續影響，上半年光伏產品價格較上年同期普遍承壓。
盡管下半年光伏產品價格在行業反內卷工作推進下逐步提升，然而受硅料、銀漿等關鍵原材料成本快速上漲的影響，天合光能組件業務全年盈利能力較上年同期有所下滑。
同時，基于謹慎性原則，天合光能對出現減值跡象的長期資產進行減值測試，經過審慎評估將按照業會計準則計提資產減值準備，對業績有一定影響。
《小債看市》統計，目前天合光能僅存續1只“天23轉債”，債券期限為6年，發行規模為88.6475億元，債券余額58.51億元。
“天23轉債”詳情
據最新評級報告，天合光能主體長期信用等級為AA，評級展望為穩定；“天23轉債”信用等級為AA。
02財務分析
據官網介紹，天合光能創立于1997年，主要業務包括光伏產品、儲能業務、系統解決方案及數字能源服務四大板塊。
2020年6月，天合光能在上交所科創板上市。
從股權結構看，高紀凡直接及間接控制天合光能35.61%的股權，為公司控股股東和實際控制人。
其中，高紀凡直接持股12.12%，間接通過其控制的江蘇盤基投資有限公司、江蘇清海投資有限公司和天合星元投資發展有限公司持股17.25%，并通過一致行動人吳春艷、江蘇有則創投集團有限公司、高紀慶、高海純、吳偉忠合計控制6.23%。
股權結構圖
2024年以來，受光伏制造和儲能行業競爭加劇影響，光伏和儲能產品價格均明顯下跌，天合光能經營業績下滑，其中光伏產品業務出現經營虧損。2024年和2025年，天合光能業績“血虧”超百億。
歸母凈利潤
截至2025年三季末，天合光能總資產有1238.27億元，總負債965.74億元，凈資產有272.52億元，公司資產負債率為77.99%。
《小債看市》分析債務結構發現，天合光能主要以流動負債為主，占總債務的63%，債務結構待優化。
截至2025年三季末，天合光能流動負債有607.9億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有169.78億元。
相較于短債壓力，天合光能流動性尚可，其賬上貨幣資金有223.33億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
財務彈性方面，截至2025年3月末，天合光能未使用銀行授信額度有868.79億元，可見公司備用資金充足。
銀行授信
此外，天合光能還有非流動負債357.84億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有317.17億元。
整體來看，天合光能剛性債務總規模有486.95億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為50%。
從融資渠道看，作為上市公司，天合光能具備直接融資渠道，此外其還通過租賃、應收賬款、債券以及股權質押等渠道融資。
不過，2023年和2025年前三季度天合光能籌資性現金流均為凈流出狀態，公司面臨一定再融資壓力。
資產質量方面，天合光能存貨和應收賬款占比較高，對資金形成占用，其中存貨存在減值風險。
截至2025年三季末，天合光能存貨和應收賬款分別為265.39億和147.96億元。整體來看，天合光能業績持續虧損，對債務和利息的保障能力下降；債務負擔加重，資產質量一般。
03常州首富
20世紀80年代，高紀凡本科畢業于南京大學化學系本科，隨后攻讀了吉林大學的碩士學位。
在碩士畢業之際，高紀凡放棄了伯克利讀博的機會，回到常州開始準備創業。
在常州待了幾個月后，高紀凡就南下廣東順德成為了一家清洗劑廠的副廠長，賺到了第一桶金。
直到1997年，高紀凡發現新能源賽道，開始做起了光伏生意。
在深耕了近十年后，在2006年天合光能成功在紐交所揮錘，成為了常州首位紐交所上市的民企。
隨后2020年，天合光能又成功在科創板上市，市值最高時超過1000億元。
當年，高紀凡家族以130億元人民幣財富位列《2020胡潤百富榜》之上。
2021年，高紀凡持股市值達到546.86億元，已經超過了華熙生物的趙燕，成為科創板新首富，高紀凡家族又以461億元財富入選《2021福布斯中國內地富豪榜》。
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原標題： “江蘇光伏巨頭”血虧70億，行業競爭加劇
