小債看市 作者：小債看市
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光伏行業(yè)仍在周期底部徘徊。
01巨虧
2月26日，天合光能（688599.SH）披露2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損69.94億元，較上年同期虧損34.43億元進(jìn)一步擴(kuò)大。
2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告
公告顯示，光伏行業(yè)仍面臨階段性供需失衡，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開(kāi)工率處于低位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，疊加國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策持續(xù)影響，上半年光伏產(chǎn)品價(jià)格較上年同期普遍承壓。
盡管下半年光伏產(chǎn)品價(jià)格在行業(yè)反內(nèi)卷工作推進(jìn)下逐步提升，然而受硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料成本快速上漲的影響，天合光能組件業(yè)務(wù)全年盈利能力較上年同期有所下滑。
同時(shí)，基于謹(jǐn)慎性原則，天合光能對(duì)出現(xiàn)減值跡象的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，經(jīng)過(guò)審慎評(píng)估將按照業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前天合光能僅存續(xù)1只“天23轉(zhuǎn)債”，債券期限為6年，發(fā)行規(guī)模為88.6475億元，債券余額58.51億元。
“天23轉(zhuǎn)債”詳情
據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，天合光能主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；“天23轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為AA。
02財(cái)務(wù)分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，天合光能創(chuàng)立于1997年，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、系統(tǒng)解決方案及數(shù)字能源服務(wù)四大板塊。
2020年6月，天合光能在上交所科創(chuàng)板上市。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，高紀(jì)凡直接及間接控制天合光能35.61%的股權(quán)，為公司控股股東和實(shí)際控制人。
其中，高紀(jì)凡直接持股12.12%，間接通過(guò)其控制的江蘇盤(pán)基投資有限公司、江蘇清海投資有限公司和天合星元投資發(fā)展有限公司持股17.25%，并通過(guò)一致行動(dòng)人吳春艷、江蘇有則創(chuàng)投集團(tuán)有限公司、高紀(jì)慶、高海純、吳偉忠合計(jì)控制6.23%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2024年以來(lái)，受光伏制造和儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，光伏和儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格均明顯下跌，天合光能經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，其中光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。2024年和2025年，天合光能業(yè)績(jī)“血虧”超百億。
歸母凈利潤(rùn)
截至2025年三季末，天合光能總資產(chǎn)有1238.27億元，總負(fù)債965.74億元，凈資產(chǎn)有272.52億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.99%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天合光能主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的63%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至2025年三季末，天合光能流動(dòng)負(fù)債有607.9億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有169.78億元。
相較于短債壓力，天合光能流動(dòng)性尚可，其賬上貨幣資金有223.33億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年3月末，天合光能未使用銀行授信額度有868.79億元，可見(jiàn)公司備用資金充足。
銀行授信
此外，天合光能還有非流動(dòng)負(fù)債357.84億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有317.17億元。
整體來(lái)看，天合光能剛性債務(wù)總規(guī)模有486.95億元，主要為長(zhǎng)期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為50%。
從融資渠道看，作為上市公司，天合光能具備直接融資渠道，此外其還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、債券以及股權(quán)質(zhì)押等渠道融資。
不過(guò)，2023年和2025年前三季度天合光能籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，公司面臨一定再融資壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，天合光能存貨和應(yīng)收賬款占比較高，對(duì)資金形成占用，其中存貨存在減值風(fēng)險(xiǎn)。
截至2025年三季末，天合光能存貨和應(yīng)收賬款分別為265.39億和147.96億元。整體來(lái)看，天合光能業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
03常州首富
20世紀(jì)80年代，高紀(jì)凡本科畢業(yè)于南京大學(xué)化學(xué)系本科，隨后攻讀了吉林大學(xué)的碩士學(xué)位。
在碩士畢業(yè)之際，高紀(jì)凡放棄了伯克利讀博的機(jī)會(huì)，回到常州開(kāi)始準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)。
在常州待了幾個(gè)月后，高紀(jì)凡就南下廣東順德成為了一家清洗劑廠的副廠長(zhǎng)，賺到了第一桶金。
直到1997年，高紀(jì)凡發(fā)現(xiàn)新能源賽道，開(kāi)始做起了光伏生意。
在深耕了近十年后，在2006年天合光能成功在紐交所揮錘，成為了常州首位紐交所上市的民企。
隨后2020年，天合光能又成功在科創(chuàng)板上市，市值最高時(shí)超過(guò)1000億元。
當(dāng)年，高紀(jì)凡家族以130億元人民幣財(cái)富位列《2020胡潤(rùn)百富榜》之上。
2021年，高紀(jì)凡持股市值達(dá)到546.86億元，已經(jīng)超過(guò)了華熙生物的趙燕，成為科創(chuàng)板新首富，高紀(jì)凡家族又以461億元財(cái)富入選《2021福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜》。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： “江蘇光伏巨頭”血虧70億，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
