債券民工 作者：債券民工
來源：債券民工
根據(jù)交易所的公司債券項目信息系統(tǒng)披露的信息來看，近期已經(jīng)有12家產(chǎn)投公司首次申報債券被終止（具體數(shù)據(jù)詳見下表）。從公司名稱和營業(yè)范圍來看，這些被終止的首發(fā)債券發(fā)行人大多屬于產(chǎn)業(yè)投資集團、產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團等方向，應(yīng)該是屬于產(chǎn)投公司類型。
需要說明的是，在交易所3號指引更新之后，對于首發(fā)債券的審核會更加的細致化、體系化，所以之前實現(xiàn)債券首發(fā)新增的案例并不能簡單的參考復(fù)制。每個新增債券規(guī)模的發(fā)行人均有其特殊性，可以參考借鑒，但是不能完全模仿。從債券實踐來看，產(chǎn)投公司首次申報的債券以私募債和PPN為主。雖然無法看到發(fā)行人的具體財務(wù)信息和業(yè)務(wù)信息，但是可以從公司名稱、經(jīng)營范圍等信息大致判斷公司的概況。2025年以來，申報信用債券產(chǎn)品的產(chǎn)投公司數(shù)量明顯增多，但是終止的數(shù)量也很多，也是需要注意的。從公開披露的信息來看，目前已經(jīng)有多只首發(fā)的產(chǎn)投債券被終止。所以對于產(chǎn)投公司來說，首次申報信用債券還是要非常謹慎的。產(chǎn)投公司未必可以新增債券規(guī)模
從監(jiān)管思路來看，鼓勵城投公司進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個重點方向。地方政府通過組建產(chǎn)投類公司，一方面可以有效帶動區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引入新興產(chǎn)業(yè)，提升區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量；另一方面，產(chǎn)投類公司更符合最新的屙金融監(jiān)管政策，尤其是在融資方面，可以不考慮隱債名單和融資平臺名單、區(qū)域債務(wù)率、335財務(wù)指標測算、雙“30”財務(wù)指標測算等多重限制，實現(xiàn)市場化融資，拓展新的融資渠道和融資方式。針對全國各地正在組建產(chǎn)業(yè)投資集團的熱潮，債券民工需要認真的說一句，打造產(chǎn)投類公司一定要慎重，真的是未必可以新增債券規(guī)模，盲目設(shè)立打造產(chǎn)投類公司很可能會給公司帶來無法逾期的損失。
首先，產(chǎn)投類公司需要確定符合公司自身狀況和區(qū)域發(fā)展狀況的產(chǎn)業(yè)方向。可以確認的是，地方政府及其下屬機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)資源基本都已經(jīng)劃入城投公司，現(xiàn)存的優(yōu)質(zhì)資源并不多，所以實際上留給產(chǎn)投類公司的發(fā)展方向就更少了。如果實在城投公司合并范圍內(nèi)利用已有資源打造產(chǎn)投類公司，則在申報債券時會面臨較大的不確定性。
其次，產(chǎn)投類公司需要專業(yè)的市場化人員以及相匹配的薪酬體系，這對于產(chǎn)投類公司是需要完善匹配的，但是城投公司或者地方政府很難為其匹配相應(yīng)的市場化專業(yè)人員。沒有市場化專業(yè)人員的產(chǎn)投實際上是不具備持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ模词箍梢詫崿F(xiàn)新增融資規(guī)模，未來發(fā)展也很難有前景。
再次，產(chǎn)投類公司在實際運營上很難與地方政府信用脫鉤，這也就意味著未來產(chǎn)投類公司可能需要承擔(dān)部分城投公司的職責(zé)，尤其是部分市政公用項目或者與地方政府之間的資金拆借。這種職能是與設(shè)立產(chǎn)投類公司的初衷是相違背的，但是在實踐中估計是很難完全避免的。
最后，目前并沒有產(chǎn)投類公司的統(tǒng)一標準。“335”只是監(jiān)管機構(gòu)審核債券的參考性指標，在新增債券規(guī)模時需要綜合考量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展情況、債務(wù)情況等多個要素。因此即使是嚴格按照“335”標準打造的產(chǎn)投類公司，很有可能依然是不符合新增債券的要求。
城投公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個逐步推進的過程，絕對不會是一蹴而就的，因為城投公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會逐漸變化，意味著城投屬性在逐漸降低。所以對于城投公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的評價和分析也是一個漸變的過程，需要根據(jù)城投公司實踐、監(jiān)管規(guī)則指引等進行全面的分析，并沒有統(tǒng)一的標準。
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