作者：老庵
來源：老庵筆記（ID：gh_bd8f12fb8283）
5月8日，銀保監會發布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》，此次信托新規是信托行業對資管新規的細化配套文件，諸多媒體和專業機構已經對新規進行過詳細深入解讀，此處不再贅述。
老庵認為，此次新規的監管意圖有二：回歸資管本質、打擊地產融資。先說回歸資管，這與資管新規一脈相承，信托的本質是“受人之托，代客理財”，商業邏輯是根據客戶的多樣化資產配置需求，尋找投資標的，先有客戶需求，再有資產供給。但信托行業的現狀是中國金融體系中僅次于銀行的持牌金融機構，以資管之虛，行信貸之實，早已脫離資管范疇，淪為放貸工具。中國信托行業自誕生以來一直是資產端驅動資金端，資產端又以債性需求為主，從而造成諸多行業亂像，例如資金池、多層嵌套、短借長投等。在監管眼中，信托不是類信貸金融機構，而是與公募、理財子公司、私募基金性質類似的資產管理機構，這是監管目前對信托的基本定位。所以對信托的管理邏輯，不同于銀行，銀行是金融體系的支柱，核心是巴塞爾協議；而信托是幫助投資人進行資產配置，不同產品必須邊界清晰、投向明確，不可有任何資金池概念。資產配置不是放貸。再說打擊地產融資，此次新規最為刺痛人心的三個數字是50%、30%、200。50%—非標債權占比任何時點不可超過集合信托規模的50%，什么是非標？對不起，沒有標準，但“標”以外的都是非標，標有個白名單，央媽說了算。簡單來說，只要沒在交易所、銀行間等場所發行的標準化產品，都是非標，信托的基本盤—信托貸款，也是非標。再說一遍，資管不是放貸，資管配置債權更鼓勵投向有流動性的標準化債權，沒準50%的比例會越來越低。30%—單家客戶資金信托合計不可超過凈資產30%，有沒有感到監管對地產深深的惡意？對地產的針對性，不能更明顯。信托行業平均凈資產規模在70億左右，30%的集中度，平均一家客戶的非標配置規模上限是20億，做兩筆業務，額度就沒了。地產行業整體的非標規模，勢必會受影響。200人—信托必須私募，且單只產品不可超過200人，此條直接拉平信托與私募基金的募集要求，對信托資金端提出巨大挑戰，此刻估計剛剛火拼搶下天津信托控制權的上實集團已經哭暈在廁所。財富端單個投資人主力規模為100-300萬，頭部私行300-500萬客戶比例相對更高，以戶均300萬計算，單筆業務規模6億，超過10億募集難度陡增。與此次新規形成鮮明對比的是前幾日出臺的《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》以及《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。不難看出，國家鼓勵資金流向權益類市場和標準化債權市場，權益市場的扶持對象是新興產業，那里是最需要資本支持的地方，而標準化債權業務更透明，風險暴露更充分，更容易進行凈值化管理。金融行業的所有規則，都是在劃定資金流向，僅從三個數字就能看出，中央對地產行業的調控態度非常堅定，錢不能過多流向房地產，非標債權成為限制對象，這對房地產行業形成精準打擊，行業整體降杠桿迫在眉睫。據說以高負債著稱的融創、恒大都已開始主動降杠桿，大家都看的明白。所以，短期看，非標額度將更為緊張，信托報酬可能會水漲船高；但長期看，房地產行業規模見頂，整體行業杠桿呈下行趨勢，行業將持續整合，房企對非標債權的整體資金需求可能會走弱，地產行業能夠承載的非標債權規模存在不確定性。
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原標題：
信托新規是對房地產行業的精準打擊
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