睿思網 作者：睿思中國
來源：睿思網
4月23日晚間，A股出現一輪罕見的集中戴帽。西安旅游、莫高股份、財信發展、冀凱股份、皇庭國際5家公司同步公告，因觸及財務類退市指標，股票將被實施*ST退市風險警示，4月24日停牌一天，4月27日復牌后日漲跌幅限制為5%。
一個極具信號意義的事實是：本輪戴帽企業中，西安旅游、財信發展、皇庭國際均深度綁定地產鏈條。財信發展為典型房企，皇庭國際主營商業地產運營，西安旅游資產結構與文旅商業、物業資產高度相關，三者均因地產周期持續調整而觸發退市紅線。
這不是個案風險，而是一場席卷全鏈條的尾部出清。隨著2025年年報進入密集披露期，疊加新版上市規則嚴格執行，2026年正在成為地產及關聯企業的生死之年。一批資不抵債、持續虧損、營收萎縮的公司正在排隊戴帽，甚至走向終止上市。曾經“只進不出”的地產股生態，正在被徹底改寫。
■ 集中戴帽：地產鏈風險落地
本輪多家公司同步被*ST，覆蓋了當前地產鏈企業最典型的三類風險場景，每一家的觸發路徑都極具代表性。
財信發展成為房企財務惡化的典型樣本。公司2025年年報顯示，期末歸母凈資產-2.00億元，扣非后凈利潤-6.35億元，扣除后營業收入僅2.82億元。這意味著它同時觸發“凈資產為負”“凈利潤為負且營收低于3億元”兩項退市風險指標，疊加連續三年扣非凈利潤為負、審計報告帶持續經營重大不確定性段落，直接被“雙警示”，簡稱變更為*ST發展。對于一家依靠房地產開發為主業的公司而言，銷售萎縮、結轉下滑、資產減值疊加，最終擊穿所有安全底線。
皇庭國際觸及最嚴重的退市警示情形。公司以商業地產、購物中心運營為核心資產，2025年不僅期末凈資產為負，財務報告還被會計師事務所出具無法表示意見，成為退市規則中風險等級最高的情形之一。這意味著公司內控、財務資料、項目運營、資金往來中存在重大問題，審計機構無法確認報表真實性。最終，皇庭國際被實施“退市風險警示+其他風險警示”，簡稱變為*ST皇庭，恢復正常難度極大。
西安旅游則折射出文旅與商業資產的普遍壓力。公司主營酒店、旅行社及商業運營，大量資產與物業持有、商業租賃相關，2025年度歸母凈資產-5453.59萬元，直接觸及退市紅線。盡管公司提出定向增發、控股股東支持、業務提質等化解方案，但規則明確：若2026年末凈資產仍為負，將被終止上市。這也意味著，大量持有低效物業、盈利薄弱的文旅商業公司，同樣站在退市懸崖邊。
三家企業、三條雷區，共同指向一個結論：地產鏈風險已從開發商蔓延至商業、物業、文旅、運營等全鏈條，只要資產重、盈利弱、現金流差，就可能觸發退市。
■ 新規亮劍：保殼空間徹底關閉
本輪地產鏈批量戴帽，核心動力來自新版上市規則的嚴格執行。2025年修訂后的退市規則對財務類指標實行剛性判定、一碰即戴帽、連續不合格即退市，幾乎沒有緩沖空間，過去常見的保殼手段全面失效。
第一條生死線：期末歸母凈資產為負。這是房企最容易觸發、也最致命的指標。高負債、存貨積壓、項目跌價、大額減值，都能快速將凈資產壓至負數。財信發展、皇庭國際、西安旅游均觸線，大量房企如華夏幸福已預告凈資產為負，基本鎖定*ST。規則清晰：當年為負戴帽，次年仍為負強制退市，沒有商量余地。
第二條生死線：凈利潤為負+營業收入低于3億元。這是中小房企與地產鏈公司的高發區。過去靠一兩個項目支撐營收的尾部企業，在市場下行后銷售腰斬、交付停滯，營收很容易跌破3億元門檻；疊加融資成本高企、資產減值，利潤常年為負。雙指標疊加，直接戴帽。在本輪案例中，財信發展同時觸發此項，成為典型。
第三條生死線：審計意見非標，尤其是無法表示意見。這是最危險信號。項目停擺、資金占用、資料缺失、內控失效，都會導致會計師拒絕背書。一旦出現無法表示意見或否定意見，直接*ST。皇庭國際正屬于此類，后續整改難度極高，退市概率顯著上升。
更關鍵的是，現在的監管執行應退盡退。突擊交易、債務豁免、關聯輸血、報表調整等傳統保殼套路，幾乎都被認定為非經常性損益，無法改變核心指標。會計師不敢“踩線簽字”，交易所不讓“帶病留場”，不合格的企業必須退出，成為貫穿2026年的最強邏輯。
■ 預警顯現：更多公司或將戴帽
4月23日的集中戴帽只是開始。隨著4月30日年報披露截止日臨近，更多地產及產業鏈公司已發布風險提示，第二批、第三批*ST即將落地。地產鏈退市潮才剛剛開始。
華夏幸福幾乎鎖定戴帽。公司預告2025年末歸母凈資產-100億元至-150億元，屬于巨額資不抵債，已明確提示可能被實施退市風險警示，將成為本輪規模最大的戴帽房企之一。
*ST金科、ST中迪等已在退市邊緣。部分企業此前已戴帽，2025年繼續虧損、凈資產持續為負，不僅無法摘帽，反而進一步逼近終止上市條件。這類企業重組難度大、債務壓力重，退市概率極高。
裝飾裝修、物業、建材等下游企業批量觸線。瑞和股份等公司預告凈資產為負、凈利潤虧損，年報后大概率被*ST。地產銷售下滑、開發商拖欠款項、項目減少，導致下游企業營收驟降、壞賬激增，同樣逃不脫退市規則約束。
綜合當前已披露業績預告與年報，至少十余家地產及地產鏈公司存在較高戴帽風險。它們普遍具備以下特征：布局弱三四線城市、存貨減值壓力大、有息負債高、營收低于5億元、連續兩年扣非虧損、凈資產逼近零值。這些企業不是“低估”，而是基本面已不具備持續經營條件。
這場出清也呈現明顯的結構性特征：央國企平臺憑借融資與資源優勢，風險整體可控；優質民企聚焦核心城市、嚴控杠桿，保持綠檔穩健運行；而小型民營房企、商業地產、低效文旅資產、弱勢建材裝飾企業成為重災區，尾部加速出清。
■ 格局重塑：地產股優勝劣汰
同樣身處地產行業，一邊是濱江集團這樣營收近千億、融資成本3%、凈負債率僅6.35%的區域龍頭，一邊是批量戴帽、瀕臨退市的尾部公司。2026年的A股地產板塊，正在經歷最徹底的兩極分化。
穩健型房企的生存邏輯已經完全清晰：聚焦核心城市、產品與交付過硬、財務紀律嚴格、杠桿與成本雙低、現金流持續為正。它們能在行業調整期逆勢拿地、提升份額、保持盈利，穿越周期并擴大優勢。這類企業是行業“剩者”，也是未來市場的主體。
而被出清的企業，幾乎都死于舊模式：過度加杠桿、盲目多元化、布局下沉市場、資產低效、依賴融資擴張而非主業現金流。在需求回落、融資收緊、監管趨嚴的背景下，過去的高增長模式全面崩塌，最終以退市收場。
對市場而言，本輪退市潮不是風險的終點，而是行業出清的必經之路。一個健康的資本市場，必須實現“優勝劣汰”。過去二十年地產股“只進不出”“越差越炒”的時代已經結束，未來能夠留在市場上的，一定是財務健康、主業扎實、治理規范、具備持續經營能力的企業。
對投資者而言，最重要的啟示極其明確：遠離凈資產為負或接近負值、營收低于5億元、連續虧損、負債率超85%、審計意見存疑的尾部企業。它們不是低估值機會，而是高風險陷阱。
4月23日晚間的集體戴帽，只是2026年地產鏈大出清的第一波沖擊。在年報集中披露結束后，更多風險將暴露在陽光下。穩健者留、虛弱者退，將成為未來數年地產板塊的長期主線。能穿越這場周期的企業，才配擁有未來。
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