作者：湘江財經(jīng)工作室

來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）

撰文：文青 丨 出品：湘江財經(jīng)工作室

2025年，飛鹿股份交出了一份令人矚目的成績單：營業(yè)收入同比微增0.03%至5.19億元，但歸母凈利潤卻巨虧2.18億元，同比下滑56.16%。這背后，是公司對新能源和防水材料產(chǎn)線計提的超過5600萬元固定資產(chǎn)減值。

然而，看似慘淡的財報中卻暗藏積極信號：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅轉(zhuǎn)正至3427萬元，同比增長136%。更值得關(guān)注的是，2026年一季度，公司歸母凈利潤同比改善60.83%，現(xiàn)金流凈額更是暴增111.38%。

在主動收縮民建業(yè)務(wù)、剝離虧損參股公司之后，湖南這家軌道交通防腐防水材料領(lǐng)域的“隱形冠軍”，2026年能否真正迎來反轉(zhuǎn)？本文結(jié)合年報、一季報及年度股東會反饋的最新信息，為您深度拆解。

01糾錯代價：5600萬減值背后的戰(zhàn)略取舍

2025年，飛鹿股份對醴陵東富和株洲兩大生產(chǎn)基地的相關(guān)資產(chǎn)組計提了高達(dá)5654萬元的固定資產(chǎn)減值及238萬元的無形資產(chǎn)減值。這一“財務(wù)大掃除”直接導(dǎo)致公司當(dāng)年虧損額擴(kuò)大。

為何在此時進(jìn)行如此大規(guī)模的減值？根據(jù)公司對股東問題的回復(fù)，這并非會計上的“財務(wù)大洗澡”，而是對前期產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略的被動糾錯。

新能源產(chǎn)線方面，2025年國內(nèi)新能源建設(shè)指標(biāo)大幅下滑，疊加美國“對等關(guān)稅”政策影響，公司光伏膠膜、膠帶產(chǎn)品訂單遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)線利用率不足。防水材料產(chǎn)線方面，受地產(chǎn)周期持續(xù)下行影響，公司主動收縮了高風(fēng)險的地產(chǎn)、民建類業(yè)務(wù)，訂單量下降同樣導(dǎo)致產(chǎn)能閑置。

這本質(zhì)上是一次戰(zhàn)略性的斷臂求生。飛鹿股份過去兩年試圖在新能源和民用建筑領(lǐng)域開辟第二增長曲線，但宏觀環(huán)境的劇烈變化使其不得不重新聚焦主業(yè)。

事實(shí)上，公司已在2026年明確提出“繼續(xù)聚焦軌道交通行業(yè)的發(fā)展”，發(fā)揮“軌道交通第一股”的先發(fā)優(yōu)勢。對于剩余的新能源資產(chǎn)，公司不再追求規(guī)模擴(kuò)張，而是充分發(fā)揮在防腐涂料、防水材料、膠類產(chǎn)品等領(lǐng)域的技術(shù)積累，“聚焦新能源材料當(dāng)前的技術(shù)瓶頸與市場痛點(diǎn)”，進(jìn)行差異化競爭。在民建板塊，則主動收縮，只服務(wù)于“具有央企、國企背景的優(yōu)質(zhì)客戶”。

值得投資者關(guān)注的是，經(jīng)過2024年和2025年連續(xù)兩年的資產(chǎn)減值計提與加速折舊，公司2026年的折舊壓力已顯著緩解。年報顯示，2025年公司固定資產(chǎn)折舊高達(dá)5372萬元，隨著部分資產(chǎn)已提足折舊或減值出表，2026年的固定成本壓力有望大幅減輕。

02止血與造血：現(xiàn)金流回正能否持續(xù)？

在凈利潤巨虧的背景下，飛鹿股份2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到3427萬元，同比增長136%，這是一個被市場低估的積極信號。

現(xiàn)金流何以大幅改善？管理層披露了三大“硬核”舉措：一是組建專門回款小組，對長賬齡款項(xiàng)和大客戶開展專項(xiàng)跟蹤；二是依托國家政策合規(guī)渠道，采取國家平臺投訴和訴訟結(jié)合等多種手段催收；三是建立健全回款考核與激勵機(jī)制，將回款責(zé)任壓實(shí)到各業(yè)務(wù)板塊。

這些措施的效果立竿見影。2025年，公司應(yīng)收賬款從年初的5.03億元降至年末的3.98億元，降幅超過20%。存貨也從1.93億元降至1.33億元，降幅達(dá)31%。

進(jìn)入2026年，改善趨勢進(jìn)一步加速。一季度報告顯示，公司信用減值損失（即壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回）同比增加77.16%，直接貢獻(xiàn)了利潤修復(fù)。同時，財務(wù)費(fèi)用同比大幅下降40.92%，主要原因是可轉(zhuǎn)債已于2025年三季度完成轉(zhuǎn)股及贖回，相關(guān)利息支出和攤銷費(fèi)用顯著減少。

值得一提的是，飛鹿股份2025年毛利率僅為3.47%，遠(yuǎn)低于歷史正常水平，主要原因在于產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致固定成本分?jǐn)傔^高。一旦營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，毛利率的彈性將非常可觀。

公司管理層也明確表示，2026年將“依托營收規(guī)模提升帶動產(chǎn)能利用率提升，攤薄固定資產(chǎn)折舊分?jǐn)偝杀尽保瑫r“嚴(yán)格把控各項(xiàng)期間費(fèi)用開支”。這意味著，毛利率修復(fù)的核心抓手是“降本”而非“提價”。

03新故事與舊包袱：人形機(jī)器人涂層是噱頭還是機(jī)遇？

年報中，飛鹿股份披露了在人形機(jī)器人、算力中心涂層等新領(lǐng)域的布局，這引發(fā)了市場的廣泛好奇。在資金并不寬裕的情況下，公司如何平衡傳統(tǒng)主業(yè)的“止血”與新業(yè)務(wù)的投入？

根據(jù)公司回復(fù)，這些新業(yè)務(wù)并非停留在實(shí)驗(yàn)室階段。在機(jī)器人領(lǐng)域，公司正在為某頭部客戶制備樣品，噴涂輻射制冷、防彈、防爆等功能性涂層，用于機(jī)器人特種作業(yè)環(huán)境下的保護(hù)。在算力數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司已完成兩家核心客戶的前期對接，自主研發(fā)的導(dǎo)熱膠產(chǎn)品可應(yīng)用于算力中心大功率電源模塊，已進(jìn)入終端驗(yàn)證程序。在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司已與幾家固定垂直翼客戶簽訂常規(guī)涂料、超疏水涂料、超耐磨涂料產(chǎn)品訂單。

從投入機(jī)制看，公司采取了“兩手抓”戰(zhàn)略：一方面，2026年完成組織架構(gòu)優(yōu)化，整合原有三大產(chǎn)業(yè)中心，新設(shè)高分子材料產(chǎn)業(yè)中心，確保傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展；另一方面，成立專門項(xiàng)目組，由董事長、總裁牽頭統(tǒng)籌推進(jìn)新業(yè)務(wù)落地。

此外，新業(yè)務(wù)的投入并非從零開始。機(jī)器人、算力中心所需的特種功能性涂層和膠類產(chǎn)品，與公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的防腐、防水、絕緣、散熱等技術(shù)高度同源，屬于技術(shù)外溢而非跨界重建。這意味著，邊際投入相對可控，風(fēng)險也相對有限。

不過，投資者仍需警惕兩個風(fēng)險：一是公司資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)72.92%，雖較上年有所下降，但短期償債壓力依然存在；二是盡管二股東驍光智能承諾18個月內(nèi)不減持（鎖定至2027年5月），但公司控制權(quán)剛剛經(jīng)歷變更與恢復(fù)，治理穩(wěn)定性仍需時間檢驗(yàn)。

主編觀察

飛鹿股份正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折期：舊的擴(kuò)張戰(zhàn)略已主動糾錯，資產(chǎn)負(fù)擔(dān)當(dāng)期出清；現(xiàn)金流回正、財務(wù)費(fèi)用下降、毛利率有望修復(fù)等積極信號正在聚集；新賽道的布局雖處早期，但技術(shù)同源性降低了試錯成本。

對于投資者而言，2026年的核心觀察指標(biāo)并非營收規(guī)模，而是兩個方面：一是經(jīng)營性現(xiàn)金流能否在2025年的基礎(chǔ)上持續(xù)改善；二是毛利率能否從3.47%的歷史低谷逐步向10%以上的正常區(qū)間回歸。

如果這兩點(diǎn)得到驗(yàn)證，這家軌道交通防腐防水領(lǐng)域的“老兵”，或許真的能在戰(zhàn)略收縮后迎來一輪戴維斯雙擊。

素材來源 | 上市公司公告

編輯 文青  主編 曉哥 

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原標(biāo)題： 計提超5600萬減值“排雷”，飛鹿股份戰(zhàn)略糾錯后能否輕裝上陣？| 湘股直擊