作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)對(duì)齊源產(chǎn)業(yè)的償債能力、再融資能力等可能產(chǎn)生重大不利影響。

01降級(jí)

近日，安融評(píng)級(jí)公告稱，將山東齊源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“齊源產(chǎn)業(yè)”）主體信用評(píng)級(jí)由AA+下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，齊河縣城市經(jīng)營建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“齊河城建”）發(fā)行的2026年私募債券由齊源產(chǎn)業(yè)提供擔(dān)保。

此次擔(dān)保事項(xiàng)，將導(dǎo)致齊源產(chǎn)業(yè)對(duì)外擔(dān)保余額大幅增加至52.27億元，擔(dān)保比率升至107.32%，凈資產(chǎn)無法覆蓋對(duì)外擔(dān)保余額。

同時(shí)，被擔(dān)保方齊河城建存在多項(xiàng)被執(zhí)行事項(xiàng)及債務(wù)逾期情況，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升。

此外，齊源產(chǎn)業(yè)注冊(cè)資本由60億元減少至30億元，進(jìn)一步影響其償債能力。

安融評(píng)級(jí)公告稱，上述事項(xiàng)對(duì)齊源產(chǎn)業(yè)償債能力、再融資能力等可能產(chǎn)生重大不利影響。

《小債看市》注意到，今年3月6日齊河城建發(fā)行“26齊河01”，發(fā)行規(guī)模6億元，票息3.2%，擔(dān)保人是齊源產(chǎn)業(yè)，將于2031年3月2日到期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前齊河城建存續(xù)5只債券，存續(xù)規(guī)模34.56億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有14.56億元。

未來償債現(xiàn)金流

2025年7月，東方金誠將齊河城建主體信用等級(jí)AA列入評(píng)級(jí)觀察名單，同時(shí)維持相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開資料，齊河城建成立于2009年4月，是山東省齊河縣主要的國有城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資和運(yùn)營主體。

齊源產(chǎn)業(yè)成立于2021年，位于山東省德州市，是一家以從事農(nóng)、林、牧、漁專業(yè)及輔助性活動(dòng)為主的企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，齊河城投建設(shè)集團(tuán)有限公司持有齊河城建80.5%股權(quán)，齊源產(chǎn)業(yè)持股10%，齊河縣國資局為公司實(shí)際控制人。

齊河縣財(cái)政局持有齊源產(chǎn)業(yè)65%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

齊河城建負(fù)責(zé)齊河縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)（含保障房建設(shè)）和土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)。

在資金注入和財(cái)政補(bǔ)貼等方面，齊河城建可以得到股東及相關(guān)各方的支持。

2024 年，齊河城建收到財(cái)政撥付項(xiàng)目建設(shè)資本金13.19億元；獲得政府財(cái)政補(bǔ)貼1.7億元。

政府財(cái)政補(bǔ)貼

近年來，齊河城建總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率處于較低水平，整體盈利能力較弱。

2025年前三季度，齊河城建實(shí)現(xiàn)營收27.13億元，同比下滑7.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元。

歸母凈利潤(rùn)

2025年前三季度，齊源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收9.22億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3600萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.09億元。

截至2025年三季度末，齊河城建總資產(chǎn)有507.58億元，總負(fù)債276.23億元，凈資產(chǎn)有231.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率為54.42%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，齊河城建主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的66%。

截至2025年三季度末，齊河城建流動(dòng)負(fù)債有182.68億元，主要為其他應(yīng)付款項(xiàng)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有50.28億元。

相較于短債規(guī)模，齊河城建的流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金僅有1.84億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力較大。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年9月末，齊河城建銀行授信總額有90.05億元，其中未使用授信額度有33.37億元，可見公司備用資金一般。

銀行授信

此外，齊河城建還有非流動(dòng)負(fù)債93.55億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有80.74億元。

整體來看，齊河城建剛性債務(wù)總規(guī)模有131.02億元，主要為長(zhǎng)期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為47%。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，齊河城建資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的存貨占比較高，截至2025年三季末有246.19億元。

另外，齊河城建應(yīng)收賬款有85.97億元，規(guī)模增長(zhǎng)迅速，且個(gè)別應(yīng)收對(duì)象存在較多負(fù)面輿情，存在較大回收風(fēng)險(xiǎn)，整體資產(chǎn)流動(dòng)性較差。

03區(qū)域環(huán)境

齊河縣為德州市下轄縣，是濟(jì)南半小時(shí)生活圈的重要節(jié)點(diǎn)城市。

依托良好的區(qū)位交通條件及工業(yè)基礎(chǔ)，近年來齊河縣地區(qū)經(jīng)濟(jì)總值保持增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量在德州市各區(qū)縣中處上游水平。

2024年，齊河縣實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值434.81億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.3%。

近年來，齊河縣一般公共預(yù)算收入持續(xù)下降，稅收收入占比逐年下降。

齊河縣政府性基金收入持續(xù)下降，在房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)及政府土地出讓計(jì)劃等因素影響下，未來該項(xiàng)收入仍存在一定的不確定性。

齊河縣地方財(cái)政自給率有所波動(dòng)，財(cái)政自給程度一般。

齊河縣政府地方政府債務(wù)余額逐年增加，截至2024年末地方政府債務(wù)余額為135.38億元。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “齊源產(chǎn)業(yè)”對(duì)外擔(dān)保52.27億元，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升被降級(jí)