作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

招股書(shū)披露了一組亮眼的數(shù)據(jù)：2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收44.21億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)1.46億元；以2024年收入計(jì)，在中國(guó)基于平臺(tái)的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場(chǎng)排名第一；累計(jì)服務(wù)客戶超9500家，在全球賦能17座燈塔工廠。

但數(shù)據(jù)的另一面同樣值得關(guān)注。這家從海爾內(nèi)部孵化而來(lái)的獨(dú)角獸，身上貼著一個(gè)醒目的標(biāo)簽——與母公司的深度關(guān)聯(lián)。

1 生于海爾：一個(gè)制造部門(mén)的蝶變

卡奧斯的故事，始于2017年。

那一年，海爾集團(tuán)內(nèi)部孵化成立海爾工業(yè)控股有限公司，這便是卡奧斯的前身。最初，它只是海爾的制造數(shù)字化部門(mén)，負(fù)責(zé)將海爾近40年的制造經(jīng)驗(yàn)與大規(guī)模定制模式進(jìn)行數(shù)字化封裝。

與從零起步的第三方平臺(tái)不同，卡奧斯擁有獨(dú)特的“試驗(yàn)田”——海爾全球領(lǐng)先的復(fù)雜制造場(chǎng)景。這成為其最核心的成長(zhǎng)土壤。公司自主研發(fā)的COSMOPlat工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，就像一個(gè)為工廠設(shè)計(jì)的“智能操作系統(tǒng)”，能把設(shè)備、生產(chǎn)線甚至耗電情況都連接起來(lái)，實(shí)時(shí)感知它們的一舉一動(dòng)。

短短幾年間，卡奧斯成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭：連續(xù)7年蟬聯(lián)工信部“雙跨”平臺(tái)榜首，參與打造17座全球燈塔工廠，累計(jì)服務(wù)客戶超9500家。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年收入計(jì)，卡奧斯在中國(guó)基于平臺(tái)的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)1.2%。

資本也聞風(fēng)而動(dòng)。2020年至2022年，卡奧斯完成5輪融資，累計(jì)融資額25.55億元，國(guó)調(diào)基金、國(guó)開(kāi)基金、深圳國(guó)資委等“國(guó)家隊(duì)”資本先后進(jìn)場(chǎng)。到2022年B++輪融資后，公司投后估值達(dá)到164.05億元。

2 數(shù)據(jù)的另一面：關(guān)聯(lián)交易與盈利結(jié)構(gòu)

亮眼的數(shù)據(jù)背后，招股書(shū)也揭示了一些值得關(guān)注的情況。

關(guān)聯(lián)交易占比：招股書(shū)顯示，海爾集團(tuán)既是卡奧斯的控股股東（擁有約78.04%投票權(quán)），也是其第一大客戶和第一大供應(yīng)商。

2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，來(lái)自海爾集團(tuán)的收入占比分別為72.2%、67.5%、57.7%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。同期，卡奧斯向海爾集團(tuán)的采購(gòu)額占比穩(wěn)定在22%左右。

卡奧斯在招股書(shū)中表示：“公司能否維持并深化與海爾集團(tuán)現(xiàn)有的合作關(guān)系，并為海爾集團(tuán)提供更多價(jià)值，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)至關(guān)重要。”

政府補(bǔ)助占比：2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，公司計(jì)入“其他收入及收益”的政府補(bǔ)助分別為9760萬(wàn)元、7970萬(wàn)元和5050萬(wàn)元。2024年的政府補(bǔ)助超過(guò)了當(dāng)年的凈利潤(rùn)總額。

毛利率水平：2023年至2025年前9個(gè)月，公司整體毛利率分別為17.8%、18.1%、18.0%。其中，物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)（硬件為主）收入占比超七成，毛利率約12.7%；數(shù)據(jù)智能解決方案業(yè)務(wù)（軟件為主）收入占比不足三成，毛利率約31%。

3 棄A轉(zhuǎn)H：上市路徑的選擇

在赴港之前，卡奧斯曾試圖沖擊A股科創(chuàng)板。

公司于2024年9月向青島證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案，并在2025年1月至2026年1月期間提交了5份輔導(dǎo)進(jìn)展報(bào)告。但最終，卡奧斯選擇了“棄A轉(zhuǎn)H”。

業(yè)內(nèi)人士分析，這可能與A股對(duì)關(guān)聯(lián)交易的審核要求有關(guān)。根據(jù)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》，對(duì)于控股股東、實(shí)際控制人與發(fā)行人之間關(guān)聯(lián)交易占比超過(guò)30%的，需充分說(shuō)明是否影響經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。而發(fā)行人來(lái)自單一客戶收入占比超過(guò)50%的，一般認(rèn)為存在重大依賴(lài)。

同屬工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道的樹(shù)根互聯(lián)，曾因類(lèi)似問(wèn)題在科創(chuàng)板終止IPO。2024年11月，海爾系日日順也因關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題撤回創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)。

4 外部拓展：正在進(jìn)行的“去關(guān)聯(lián)化”

招股書(shū)顯示，卡奧斯來(lái)自獨(dú)立第三方客戶的收入占比已從2023年的27.2%提升至2025年前九個(gè)月的41.1%。海外市場(chǎng)收入也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年達(dá)7.09億元。

公司與奇瑞汽車(chē)、青島啤酒等第三方客戶建立了合作案例，試圖證明其平臺(tái)能力的泛化性。2025年前9個(gè)月，數(shù)據(jù)智能解決方案業(yè)務(wù)收入12.8億元，同比增長(zhǎng)59.6%。

海爾集團(tuán)董事局主席周云杰提出的“無(wú)界生態(tài)”戰(zhàn)略，正在推動(dòng)海爾系企業(yè)向多產(chǎn)業(yè)方向拓展。卡奧斯作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊的核心落點(diǎn)，承載著海爾從“制造”到“智造”的轉(zhuǎn)型使命。

5 “海爾系”資本版圖：8+2的叢林生態(tài)

若卡奧斯成功上市，海爾集團(tuán)旗下將擁有9家上市公司。現(xiàn)有8家上市公司矩陣：

· 海爾智家：1993年在上交所上市，后完成“A+D+H”三地上市

· 海爾生物：2019年10月在科創(chuàng)板上市

· 盈康生命：2019年海爾收購(gòu)“星普醫(yī)科”后更名

· 上海萊士：2024年6月海爾集團(tuán)戰(zhàn)略控股

· 雷神科技：2022年12月在北交所上市

· 新時(shí)達(dá)：2025年海爾集團(tuán)收購(gòu)的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)

· 汽車(chē)之家：2025年卡泰馳控股戰(zhàn)略入股

· 眾淼控股：2024年8月在港交所上市

即將上市的2家：

· 卡奧斯：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，已遞交港股IPO申請(qǐng)

· 海爾新能源：已完成上市輔導(dǎo)備案，聚焦綠能與儲(chǔ)能

若二者成功上市，“海爾系”上市平臺(tái)將擴(kuò)容至10家，總市值有望突破3500億元。

6 睿博恩的觀察與思考

卡奧斯的IPO，是一個(gè)關(guān)于“獨(dú)立性”的典型樣本。

它生于海爾，長(zhǎng)于海爾，至今仍有過(guò)半收入來(lái)自海爾。這種“同根生長(zhǎng)”的模式，既為其提供了獨(dú)特的成長(zhǎng)環(huán)境和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，也讓它在資本市場(chǎng)面臨更多審視。

從A股科創(chuàng)板到港股，從內(nèi)部孵化到外部融資，卡奧斯正在經(jīng)歷一場(chǎng)必要的“市場(chǎng)化”過(guò)程。2025年前9個(gè)月，外部客戶收入占比提升至41.1%，這是一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。

對(duì)于投資者而言，可以關(guān)注幾個(gè)變量：

· 關(guān)聯(lián)交易占比能否繼續(xù)下降

· 高毛利業(yè)務(wù)占比能否持續(xù)提升

· 外部客戶復(fù)購(gòu)率與標(biāo)桿案例數(shù)量

2026年是“十五五”開(kāi)局之年，也是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)從“平臺(tái)建設(shè)期”向“價(jià)值兌現(xiàn)期”過(guò)渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。政策東風(fēng)之下，《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能融合賦能行動(dòng)方案》等文件接連出臺(tái)，為行業(yè)描繪了清晰的“施工圖”。

卡奧斯能否在資本市場(chǎng)的審視下，交出一份讓各方認(rèn)可的答卷，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

（本文數(shù)據(jù)截至2026年3月6日，均來(lái)源于公司公告及公開(kāi)信息。作為青島本地企業(yè)觀察者，我們關(guān)注本土企業(yè)發(fā)展，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。配圖無(wú)不良引導(dǎo)，請(qǐng)仔細(xì)甄別，歡迎關(guān)注評(píng)論與我交流。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 卡奧斯赴港IPO：當(dāng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“第一股”走出海爾光環(huán)