睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
一家總資產曾高達數十億、股價一度站上51元、搭上白酒爆炒順風車的上市公司，在2025年年報披露后，觸發營業收支線、凈利潤線、審計意見線三重強制退市條件。經審計的2025年財報顯示：全年營收3933.95萬元，同比下降86.17%；歸母凈利潤虧損2.66億元。與此同時，尤尼泰振青會計師事務所對公司2025年度財務報告出具了保留意見的審計報告，對內部控制報告出具了否定意見的審計報告。從“白酒概念第一妖股”，到“A股白酒退市第一股”。33年，11次更名，N任實控人，600696的資本連續劇的最終季迎來了大結局。
1 600696：一個“炒股代碼”的三十三年
33年前的A股，一家“福建豪盛股份有限公司”成功掛牌上市。此后，這只股票歷經利嘉股份、多倫股份、匹凸匹、巖石股份、上海貴酒、上海君道酒等十余次更名，橫跨建筑陶瓷、地產開發、互聯網金融、白酒釀造等多個賽道。每次更名都對應一輪資本市場的“新故事”，也是一次“換馬甲”資本運作的套路再現。
第一次大規模騷動從2012年多倫股份那時就初露端倪，但真正讓600696在A股“載入史冊”的，是2015年匹凸匹更名的荒誕一幕。彼時P2P熱潮席卷資本市場，多倫股份直接更名為“匹凸匹金融信息服務（上海）股份有限公司”，諧音P2P，沒有任何實際業務基礎，也沒有資金和資產，僅靠一次“擦邊改名”，股價短期連續漲停。但這波炒作在監管重壓下很快被打回原形。實控人鮮言隨后被證監會出具34.7億元的天價罰單（沒一罰五），并判處有期徒刑4年3個月。然而資本炒作的記憶很快消退。幾年后，新實控人入主，讓600696披上“白酒概念股”的新外衣。
2 白酒“續命”：一場無根的資本表演
2019年，公司更名“上海貴酒股份有限公司”，彼時正值A股白酒板塊的高光時刻，醬酒熱正處于歷史峰值。即便“上海貴酒”的年營收僅千萬級別，根本不在主流酒企的跑道上，但只要名字里帶“酒”，市場就能把股價拉到飛起。背后的推手是海銀系掌舵人韓宏偉、韓嘯父子。海銀系以財富管理、地產起家，資金實力雄厚，手握五牛基金等私募平臺，通過資本運作將“上海貴酒”收入囊中，意在做大一個白酒產業鏈平臺。
但問題是——釀造醬香白酒需要茅臺鎮7.5平方公里的核心產區、需要數年的基酒儲備和技術沉淀，不是資本砸下去就能短期換來億元營收的。事實上，上海貴酒并沒有自己的名酒生產基地，一度貼牌或合作生產，更依賴金融手段維持表面成長。更令人憂慮的是其白酒銷售體系。員工被要求“帶單入職”——先墊錢買酒完成銷售指標，內部循環制造交易，最后再以返利形式發回。被媒體及監管追問多年后，上市公司才在2024年年報問詢函回復中對此類情形予以承認。
這套體系的背后是海銀財富為上市公司“輸血”，通過抵押、擔保等方式給巖石股份融資。只要外部融資渠道不停、海銀系的資金池不干，“買酒沖業績、返利穩員工”的旋轉門就不會停。
3 海銀爆雷：致命一擊與空心化
3.11萬億的鏈條，最終斷在2023年底。海銀財富因涉嫌非法集資暴雷，韓嘯等實控人被上海警方刑事控制，企業管控完全陷入空轉。經銷體系瞬間垮塌。 銷售返利無法足額結賬，經銷商補貨意愿直線歸零。經銷商數量從2024年的數千家腰斬再腰斬，剩772家。關聯方及母公司各層面留下的資金抽逃問題嚴重擠壓上市公司的現金流。
控股股東爆倉式凍結。 控股股東所持約64.8%的股份被全部司法凍結，公司控制權無限懸空。品牌用名權喪失。 因與江蘇“貴酒”商標的系列知識產權訴訟敗訴，公司被禁用“貴酒”字號。2026年4月，公司被迫更名為“上海君道酒企業發展股份有限公司”，上市主體品牌徹底沒了辨識度。人被抓、錢被凍、名被奪——三年內連續遭遇非傳統經營困局的全部三板斧。
4 2025年年報與2026年一季報：兩條腿同時踩上退市紅線
2026年4月29日晚間，*ST巖石披露2025年年報。核心數據全線崩塌。營收由2024年的2.85億元進一步萎縮至3933.95萬元，歸母凈利潤虧損2.66億元，較前一會計年度的2.17億元進一步擴大虧損額。
按交易所新規，公司近五年連續營收低于3億元、連續巨虧數年、且連續被出具保留意見或否定意見審計報告——三項條件全觸礁。審計機構尤尼泰振青會計師事務所對公司2025年度財務報告出具了“保留意見”審計報告，同時對內部控制出具“否定意見”審計報告。這意味著，公司的內部控制已經崩潰，財務信息的完整性和準確度已經難以保證。同一晚，上交所向公司發出擬終止上市事先告知書。
4月30日，*ST巖石正式停牌。股價永遠凍在1.31元上。公司共有21710戶股東。股票停牌前總市值僅4.38億元，已連續18個交易日低于5億元——即便不管財務類退市，市值退市的20天期限一到也必然觸發。2026年一季報表現更是慘不忍睹：營收因銷售停滯再度大幅下滑，一季度歸屬凈利潤-3329萬元。由于公司2026年一季度營收基數依然極低，且無法在4月底之前完成任何實質性的資產注入或賽道更替，保殼的全部通道均已封死。
5 真相還原：巖石股份為什么救不活？
復盤時總會有人問：假如海銀系不在2024年爆倉，*ST巖石能逃過退市嗎？很大概率是——救不動。
退市新規（2024年修訂版）落地后，連續兩年扣除后營收低于3億元、且扣非凈利潤為負值的，直接觸及退市紅線，沒有了過去兩年寬限整改的喘息空間。巖石股份2024年營收、2025年營收全部低于紅線，凈利潤全是虧損，無論是真實盈利狀況還是主業收入規模，都不再給“摘星脫帽”的機會。即便臨時突擊資產注入或追認收入，審計機構也可依照新規中的“扣除商業實質收入”原則剔除無效報表，保殼隧道從前后兩端同時封死。
更深層的原因在于，巖石股份從一開始就沒有獨立生存的能力。它寄生于海銀系的資金池，依賴關聯交易和體外循環獲取增長。一旦根系斷裂，上市公司就立刻枯萎。600696的本質是一個“殼”，是一個為資本玩家提供的“表演舞臺”——資本熱時表演地產，風口來臨時表演P2P、白酒。它從1993年上市至今從未真正建立過屬于自己的產業根基。
6 睿博恩三重門分析：三道門均已崩解
第一重門：資本結構之困——徹底解體。2025年末總資產僅約10余億元，但有息負債壓頂，短期借款幾乎耗盡貨幣資金余量。控股股東股權100%凍結、實控人涉刑失聯，已不存在常規融資渠道。資本結構從“危險”演變為“終結”。
第二重門：產融能力之困——完全喪失。600696從上市之日起，最大的主營業務就是“換殼”。從未真正產生過獨立定價權和可持續的經營活動。不存在真正的主業——今天的營收幾乎全是歷史庫存消化和零星資產處置，整個2025年第四季度單季營收不足500萬元，已完全喪失任何產融能力。
第三重門：治理信任之困——徹底崩潰。董秘長期空缺、獨立董事未對公司忠誠履職、內控否定意見、實控人涉刑、連續六年業績造假、經銷商體系清零——無論從哪個維度看，公司治理價值和股東信任值均歸零。
7 退市后續：預計8月完成三板轉掛
*ST巖石自上交所摘牌后，將轉入全國中小企業股份轉讓系統。根據流程，預計將在2026年8月起進入“退市板塊”掛牌并轉讓。屆時證券簡稱一般會變更為“巖石3”或“貴酒3”。同時，海銀投資人及巖石股份中小投資者的維權訴訟也將持續數年，公司無力負擔高額索賠，大概率將以清產核資、債權人分配收場。曾經的代碼600696，在A股主板中被徹底永久封存。
8 一只A股不死鳥的最終宿命
600696的存在，并非一次商業創新的偶然，而是中國資本市場“殼資源”投機文化的最終產物。它依靠的從來不是產品和技術，而是“資本故事—概念名稱—實控人操縱—資金挪移”的鏈條。它仰仗特定的監管縫隙，活了一次又一次。
當A股退市體系在全面注冊制背景下完成結構性改革，殼資源價值崩解，交易規則嚴苛化、退市常態化，給600696這類企業的夾縫全部被堵上。上市33年，換了13個證券簡稱，退市的那一刻，連一個像樣的告別都沒有——最后的名字變成了“上海君道酒”，連股民自己都記不住全稱。
600696的退市，從匹凸匹的癲狂，到海銀的坍塌，再到監管的一次次警示、暫停上市、變*ST。一切最終歸于塵土。一切消亡，皆有跡可循。
【睿博恩觀點提煉】
· 核心判斷：*ST巖石是“A股殼文化”從生到滅的完整標本。它33年的存續史，就是中國資本市場劣質資源出清從無到有的對照樣本。
· 三大退市主線：財務類退市（營收低于3億且連續虧損+保留意見審計報告）；市值退市（連續18天低于5億）；內控退市（否定意見審計報告）。三條獨立紅線同時觸發。
· 數據終稿：營收3934萬元（-86.17%）、凈利潤虧損2.66億元、凈資產萎縮至1.86億元、21710戶股東、停牌價1.31元。
· 六大因果鏈閉環：實控人涉刑→控股股權凍結→經銷體系清零→強制更名《貴酒商標禁用》→審計非標意見→退市。
· 核心歷史節點：1993年上市（福建豪盛）→2015年匹凸匹更名→2024年海銀暴雷→2026年4月收到終止上市告知書→預計8月移送老三板。
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