作者：費(fèi)益昭講重整

來(lái)源：費(fèi)益昭講重整

摘要

成立不到5年，營(yíng)收剛過(guò)千萬(wàn)，且從未盈利——這樣一家科創(chuàng)初創(chuàng)企業(yè)，卻在地方國(guó)資的穿針引線下，僅用3個(gè)月就敲定了A股上市公司的控制權(quán)。

這筆看似“蛇吞象”的交易，背后的終極操盤手，其實(shí)是無(wú)錫地方政府。

近日，雪浪環(huán)境（300385.SZ）的重整進(jìn)程震驚資本市場(chǎng)。連虧四年的傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)，不僅成功引入了商業(yè)航天獨(dú)角獸“氦星光聯(lián)”作為產(chǎn)業(yè)投資人，還順帶搞定了7家優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)投資人，盤活了超15億的資金大盤。

我認(rèn)為這不僅是一場(chǎng)教科書級(jí)的“國(guó)資招商+保殼”雙贏博弈，更是當(dāng)前硬科技企業(yè)借道重整降維打擊的絕佳樣本。

今天，我們就來(lái)以此為例，深度拆解這盤大棋背后的底層操盤邏輯。

01

精準(zhǔn)設(shè)局：高門檻“招賢令”，只為等到對(duì)的你

對(duì)于危機(jī)重重的地方上市平臺(tái)，很多地方政府要么病急亂投醫(yī)，要么干脆放棄。但無(wú)錫國(guó)資的操盤，從一開始就展現(xiàn)出了極強(qiáng)的戰(zhàn)略定力與規(guī)則制定能力。

2026年1月，在法院完成預(yù)重整備案后，無(wú)錫國(guó)資主導(dǎo)的雪浪環(huán)境迅速發(fā)布了《公開招募重整投資人公告》。這份公告的門檻設(shè)得極高，可以說(shuō)是“帶著答案出題”：

1. 拒接散客，只認(rèn)產(chǎn)業(yè)：明確拒絕自然人、單純財(cái)務(wù)投資人。只接受產(chǎn)業(yè)投資人或產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體。

2. 財(cái)力設(shè)限，篩掉草臺(tái)班子：要求最近一年總資產(chǎn)不低于10億，或凈資產(chǎn)不低于3億。

3. 錨定新質(zhì)生產(chǎn)力：明確提出優(yōu)先選擇符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”、屬于集成電路、先進(jìn)制造、人工智能等“新質(zhì)生產(chǎn)力”方向，且能提供業(yè)務(wù)資源扶持的實(shí)力派。

費(fèi)益昭點(diǎn)評(píng)：

很多企業(yè)家問(wèn)我，怎么才能遇到白衣騎士？看看無(wú)錫國(guó)資的操作就懂了。優(yōu)秀的操盤手從不盲目找接盤俠，而是先打掃屋子、立好規(guī)矩，用高門檻把投機(jī)客擋在門外，從而為真正優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本量身定制入場(chǎng)券。

02

極限融資：跨地域國(guó)資聯(lián)動(dòng)，上演“資金拼多多”

門檻設(shè)好，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)自然魚貫而入。但擺在氦星光聯(lián)面前有一個(gè)致命問(wèn)題：沒(méi)錢。

作為一家連年虧損的初創(chuàng)企業(yè)，要掏出7.79億的巨額重整款，簡(jiǎn)直是天方夜譚。然而，無(wú)錫國(guó)資展現(xiàn)出了驚人的資源統(tǒng)籌與跨地域聯(lián)動(dòng)能力。

就在雪浪環(huán)境發(fā)布招募公告的同月（2026年1月），氦星光聯(lián)迅速完成了新一輪2億元人民幣的融資。

這絕不是巧合，而是一場(chǎng)精密的“資金拼盤”設(shè)計(jì)：

資金拼圖：這2億元由四川眉山、河北保定、廣東中山等多家地方國(guó)資聯(lián)合注入。

對(duì)價(jià)交換：國(guó)資們出錢，換取的不僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，更是氦星光聯(lián)未來(lái)在當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)航天產(chǎn)線落地。

?？顚Ｓ茫哼@筆錢到賬后，分秒未停，立刻作為組建SPV（特殊目的實(shí)體“氦星萬(wàn)聯(lián)”）的啟動(dòng)資金，直奔雪浪環(huán)境的重整賬戶。

一句話概括：無(wú)錫國(guó)資牽頭搭臺(tái)，全國(guó)多地國(guó)資跨界眾籌，硬生生幫一家初創(chuàng)企業(yè)湊齊了拿殼的“門票”。

03

架構(gòu)精妙：“國(guó)資+法律”的重整博弈范本

首付款搞定，后續(xù)的錢怎么出？無(wú)錫國(guó)資的架構(gòu)設(shè)計(jì)堪稱實(shí)務(wù)范本：

第一招：巧設(shè)SPV，國(guó)資“到位不越位”

無(wú)錫本地國(guó)資（國(guó)聯(lián)通寶）與氦星光聯(lián)實(shí)控人（共青城氦俊訊光）迅速組建SPV“氦星萬(wàn)聯(lián)”。國(guó)資提供重金與信用背書，但通過(guò)股權(quán)設(shè)計(jì)，將控制權(quán)交還給產(chǎn)業(yè)方。這既安撫了監(jiān)管，也向市場(chǎng)交出了“長(zhǎng)期主義”的投名狀。

第二招：分層定價(jià)，長(zhǎng)短結(jié)合穩(wěn)軍心

產(chǎn)業(yè)投資人（氦星萬(wàn)聯(lián)）：以4.16元/股（前120日均價(jià)5折）入場(chǎng)，重金砸下7.79億，并自愿鎖定5年（遠(yuǎn)超常規(guī)的3年）。

財(cái)務(wù)投資人（7家機(jī)構(gòu)）：以7.5元/股跟投，包括無(wú)錫國(guó)資旗下的國(guó)聯(lián)產(chǎn)投、蘇盛基金等，合計(jì)砸入7.07億盤活流動(dòng)性。

員工賦能平臺(tái)（氦星光曜）：以4.99元/股受讓1500萬(wàn)股。將初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的“畫餅期權(quán)”直接變現(xiàn)為二級(jí)市場(chǎng)的真金白銀，戰(zhàn)斗力瞬間拉滿！

費(fèi)益昭點(diǎn)評(píng)：

整個(gè)資金大盤嚴(yán)密合縫：前期靠外地國(guó)資眾籌過(guò)橋，后期靠本地國(guó)資托底鎖價(jià)。這套“高低搭配”的入股結(jié)構(gòu)，在如今的盤面下堪稱印鈔機(jī)。截至2026年4月底，雪浪環(huán)境股價(jià)穩(wěn)定在15元附近：

產(chǎn)投賬面浮盈超260%，雖然鎖定5年，但底倉(cāng)成本極低，早已立于不敗之地；

財(cái)投賬面浮盈超100%，僅鎖定1年，到期隨時(shí)可以落袋為安。

這就是我常說(shuō)的：破產(chǎn)重整依然是當(dāng)前最具性價(jià)比的“撿漏”通道。這就是我常說(shuō)的：破產(chǎn)重整依然是當(dāng)前最具性價(jià)比的“撿漏”通道。

04

極限護(hù)航：跨越退市懸崖的“生死時(shí)速”

操盤這場(chǎng)重整，無(wú)錫國(guó)資面臨的不僅是商業(yè)博弈，更是與退市制度的極限賽跑。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，36個(gè)月內(nèi)，若向?qū)嵖厝速?gòu)買的資產(chǎn)總額、營(yíng)收等任一指標(biāo)≥100%，將直接觸發(fā)“借殼”紅線！而雪浪環(huán)境2025年凈資產(chǎn)已瀕臨斷裂，原主業(yè)造血困難。

面對(duì)這個(gè)死局，無(wú)錫國(guó)資的解法是：用時(shí)間和空間換生存。

一方面，通過(guò)重整注入的逾15億資金大盤，迅速清償債務(wù)、恢復(fù)公司流動(dòng)性，先把“命”保住；另一方面，利用雪浪環(huán)境原有平臺(tái)為氦星光聯(lián)的商業(yè)化落地提供養(yǎng)分，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同平穩(wěn)度過(guò)36個(gè)月的敏感期。

費(fèi)益昭點(diǎn)評(píng)：

聰明的玩家絕不硬碰紅線。核心邏輯都一樣：先活下來(lái)，再做產(chǎn)業(yè)賦能，最后圖謀資產(chǎn)整合。

05

結(jié)語(yǔ)

回顧這場(chǎng)操盤：從1月發(fā)布招募、跨省眾籌2億資金，到3月火速敲定涵蓋產(chǎn)業(yè)方、地方國(guó)資、外部財(cái)團(tuán)、員工平臺(tái)的超15億重整方案。

無(wú)錫國(guó)資不僅展現(xiàn)出了極高的資本運(yùn)作素養(yǎng)，更給所有陷入困境的科創(chuàng)企業(yè)指明了一條路：只要技術(shù)夠硬，懂得借力地方國(guó)資的操盤，即便是連年虧損，也能在資本市場(chǎng)的驚濤駭浪中逆風(fēng)翻盤。

想要摘星辰，就得踏風(fēng)浪。對(duì)于真正具備核心技術(shù)、亟待資本放量的硬科技企業(yè)而言，這無(wú)疑是一個(gè)值得深思的戰(zhàn)略選項(xiàng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 浮盈260%，無(wú)錫國(guó)資如何用破產(chǎn)重整，幫虧損科創(chuàng)企吃掉上市平臺(tái)？