作者：蔣先鋒

來源：中國破產(chǎn)法論壇（ID:bjbankruptcylaw）

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2025年10月25日-26日，第十六屆中國破產(chǎn)法論壇在北京友誼賓館成功舉辦，1500余位嘉賓與會研討。本屆論壇由中國人民大學(xué)法學(xué)院、中國人民大學(xué)破產(chǎn)法研究中心、北京市破產(chǎn)法學(xué)會、北京破產(chǎn)法庭共同主辦，論壇主題聚焦“深化破產(chǎn)制度改革·完善市場經(jīng)濟基礎(chǔ)制度”，最高人民法院審判委員會副部級專職委員、二級大法官劉貴祥應(yīng)邀出席開幕式并發(fā)表主旨演講。中國人民大學(xué)法學(xué)院教授、破產(chǎn)法研究中心主任、中國破產(chǎn)法論壇組委會主任王欣新教授，中國人民大學(xué)法學(xué)院黨委書記沃曉靜，北京市法學(xué)會黨組書記、專職副會長郭旭升，北京市第一中級人民法院黨組書記、院長馬強，北京金融法院黨組書記、院長張雯，北京市高級人民法院審判委員會專職委員單國鈞先后在開幕式發(fā)表致辭。下面為您推送的是江蘇省常熟市人民法院清算與破產(chǎn)審判庭庭長蔣先鋒在分論壇研討環(huán)節(jié)發(fā)表的題為“民營企業(yè)重整融資困境的法治化破解”的演講文字實錄，由秘書處根據(jù)蔣先鋒庭長的發(fā)言稿整理并經(jīng)審定，特此說明并致謝。

民營企業(yè)重整融資困境的法治化破解

江蘇省常熟市人民法院清算與破產(chǎn)審判庭庭長 蔣先鋒

2025年10月25日

2025年，《民營經(jīng)濟促進法》正式施行，首次在法律層面確立了民營經(jīng)濟的平等地位和發(fā)展保障機制；《企業(yè)破產(chǎn)法》修訂草案發(fā)布，新增重整投資人制度和重整債務(wù)人信用修復(fù)制度，對民營企業(yè)發(fā)展、脫困均具重大意義。我們知道，民營企業(yè)由于治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模和抗風(fēng)險能力等局限，融資的難和貴成為橫亙在眾多有拯救價值民企“重生之路”上的核心障礙，導(dǎo)致重整難度更高，不僅削弱了重整制度的拯救功能，也考驗著《民營經(jīng)濟促進法》所倡導(dǎo)的平等保護原則的實踐成效。那么，現(xiàn)有法律框架和市場環(huán)境下民營企業(yè)重整融資的困境具體表現(xiàn)為何？困境背后的制度、市場、主體成因是什么？本文著手現(xiàn)狀，分析成因，為困境民營企業(yè)融資消除壁壘，提出了資本賦權(quán)等四方面的破解構(gòu)想。

一、民營企業(yè)重整融資的實踐困境

筆者從企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)上提取177份重整計劃，并從中選出163個包含明確融資數(shù)據(jù)的民營企業(yè)重整的有效案例作為樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性梗阻、成本性擠壓、期限性錯配是壓在民營企業(yè)重整融資上有三座大山。

（一）結(jié)構(gòu)性梗阻

中小型民營企業(yè)往往因缺乏可抵押的資產(chǎn)、融資規(guī)模偏小、內(nèi)部信息不透明、抗風(fēng)險能力較差等原因，難以獲取正規(guī)金融機構(gòu)貸款，且融資結(jié)構(gòu)長期以間接融資為主。資金來源和方式上，民營企業(yè)重整融資大多依賴于股東借款或民間借貸，融資對象多為民間資本公司。163份重整樣本中，109份有明確重整融資來源，其中12例債轉(zhuǎn)股、9例股權(quán)融資，其他多為傳統(tǒng)共益?zhèn)谫Y，權(quán)益類融資稀缺。

（二）成本性擠壓

2022年民營企業(yè)信用利差高達266個基點,高出國有企業(yè)150個基點；至2023年10月,存續(xù)民企債加權(quán)平均票面利率為4.86%,而同期國企和央企分別為4.29%和3.32%。民營企業(yè)重整融資中除利息成本外，往往還有管理費、顧問費等非利息成本，導(dǎo)致融資成本“雪上加霜”。163份重整樣本中有87份包含重整融資成本數(shù)據(jù)，整合分析發(fā)現(xiàn)，重整融資綜合成本普遍超8%，20%-35%的重整有隱性成本。

（三）期限性錯配

融資期限錯配是指企業(yè)在融資過程中，所獲得的融資期限與實際資金使用期限不匹配的現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為短期融資用于長期投資或長期融資用于短期投資。163份重整樣本中98份含明確的融資和償債期限，其中有12個融資期限在一年以下，償債期限在三年以上；77個融資期限三年以下，償債期限五年以上。重整融資取得的短期資金無法覆蓋重整企業(yè)的長期償債缺口，融資期限錯配嚴(yán)重導(dǎo)致企業(yè)重整計劃執(zhí)行無法得到有效落實。

二、民營企業(yè)重整融資困境之成因剖析

民營企業(yè)重整融資難、融資貴嚴(yán)重影響民營企業(yè)重整成功率。造成這一現(xiàn)象是多方面因素疊加的，是法律規(guī)則的滯后性與體系性沖突的制度供給失靈、金融機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避與“所有制”路徑依賴的市場激勵失靈及信用修復(fù)缺位的主體失靈共同導(dǎo)致。

(一)?制度供給失靈：法律滯后與體系沖突

1.破產(chǎn)法內(nèi)生缺陷

在民營企業(yè)重整融資方面，我國《企業(yè)破產(chǎn)法》第七十五條第二款規(guī)定，在重整期間，債務(wù)人或者管理人為繼續(xù)營業(yè)，可以進行借款，并且可以為該借款設(shè)定擔(dān)保。一方面，隨著社會的發(fā)展，重整融資已經(jīng)不止借款這一種方式，債轉(zhuǎn)股等權(quán)益類融資方式日漸增多，缺乏統(tǒng)一的法律保障。另一方面，對于預(yù)重整階段的借款等融資產(chǎn)生的債務(wù)能否認(rèn)定為共益?zhèn)鶆?wù)予以優(yōu)先保護，實踐中也存在爭議。重整融資產(chǎn)生的債務(wù)未能得到充分有效的法律保障，影響重整融資積極性和重整融資效率。

2.《民營經(jīng)濟促進法》功能懸空

《民營經(jīng)濟促進法》第三章投融資促進從國家政府部門及金融機構(gòu)的角度規(guī)定了平等授信、信用修復(fù)等多方面融資保障措施。但整體上看，這些規(guī)定大多是比較原則性的，缺少實際操作規(guī)范。比如《民營經(jīng)濟促進法》第二十三條規(guī)定金融機構(gòu)不得“歧視”民營企業(yè)，否則要承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任，但是該違約責(zé)任具體是指什么責(zé)任，如何承擔(dān)都沒有明確規(guī)定。

3.體系銜接不暢 

《民營經(jīng)濟促進法》作為我國首部保障民營經(jīng)濟發(fā)展的專門立法，只有與《企業(yè)破產(chǎn)法》有效銜接才能真正發(fā)揮兩部法律對于民營經(jīng)濟破產(chǎn)保護的重要作用，但是由于未能與《企業(yè)破產(chǎn)法》有機銜接，尚未能充分發(fā)揮出其在破產(chǎn)程序中的效能和價值。

（二）市場激勵失靈：金融機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避與“所有制”路徑依賴

1.身份差異下的信貸歧視

金融市場一直存在基于所有制身份產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性偏見，一定程度上超越了企業(yè)實際的經(jīng)營狀況及信用等級的重要性，成為金融機構(gòu)分配和決策資源時的重要考量因素，一味將資源傾斜給國有企業(yè)或者大型企業(yè)。這種深層次且并不客觀的系統(tǒng)性偏見，導(dǎo)致民營企業(yè)在融資競爭時的劣根性。在審批放款環(huán)節(jié)，客戶經(jīng)理為避免自身風(fēng)險，往往會通過設(shè)置隱形門檻篩選客戶，形成事實上的融資歧視。無論是制度歧視還是事實歧視，都導(dǎo)致民營企業(yè)融資被拒之千里。

2.供需結(jié)構(gòu)性錯配

民營企業(yè)因暫時性困難進入重整程序時，對金融支持的需求往往具備資金用途靈活、額度動態(tài)變化且缺乏足值的傳統(tǒng)抵押物等“非標(biāo)化”特征，這種資金需求，本質(zhì)上是對企業(yè)未來重生價值的一種前瞻性投資，其風(fēng)險評估邏輯與傳統(tǒng)信貸所倚重的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)和固定資產(chǎn)價值評估大相徑庭，從而在金融供給與企業(yè)需求之間形成了一道深刻的鴻溝。一方面，為當(dāng)前多數(shù)金融機構(gòu)都將審批授信權(quán)限集中在分行甚至總行層面，分支機構(gòu)缺乏自主決策權(quán)，進而影響審批效率，導(dǎo)致錯失挽救企業(yè)的“黃金窗口期”。另一方面，重整類企業(yè)本就是金融機構(gòu)的高風(fēng)險客戶名單，在融資貸款審批時的門檻更高。

（三）主體信用失靈

在金融機構(gòu)的貸款審批過程中，往往優(yōu)先考慮客戶的信用等級和信用資質(zhì)情況，進而對客戶的還款能力作出判斷，最終決定是否審批貸款。對于進入重整程序的民營企業(yè)而言，它們通常因經(jīng)營不善、資金鏈斷裂等原因，企業(yè)征信報告中存在嚴(yán)重的不良記錄。這使得它們在即便進入重整程序后，在申請新的信貸支持時舉步維艱。重整企業(yè)雖獲司法程序的保護以期重生，卻常因信用修復(fù)機制的不完善而陷入困境

三、民營企業(yè)重整融資出路的體系化構(gòu)建

（一）資本賦權(quán)：民營企業(yè)重整資本優(yōu)先受償

1.美國DIP融資模式的啟示：強化債務(wù)人經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)與新入資本的超級優(yōu)先

美國的破產(chǎn)重整程序原則上采用的都是DIP（Debtor in Possession）模式，首先，融資主體原則上還是債務(wù)人。其次，融資限制方面，債權(quán)人提供新的融資完全基于自愿，不受破產(chǎn)前所簽合同的約束；并且法院僅能在確定權(quán)利人的權(quán)益獲得充分保護后，批準(zhǔn)使用現(xiàn)金擔(dān)保。最后，在融資激勵方面設(shè)計了遞進式的制度規(guī)范。

2.日本民事再生法的鏡鑒：特定條件下共益?zhèn)膶嵸|(zhì)判斷

2000年日本針對中小企業(yè)重整制度制定了《民事再生法》，參照美國DIP模式確立了重整期間債務(wù)人自行管理的原則，放寬了認(rèn)定共益?zhèn)鶛?quán)的時間和程序限制。原則上，再生債務(wù)人在再生程序開始申請之后到再生程序開始之間，作出的借款、原材料的買入以及其他對再生債務(wù)人的營業(yè)的繼續(xù)必不可少的行為的，法院可以許可因該行為產(chǎn)生的對方當(dāng)事人的請求權(quán)為共益?zhèn)鶛?quán)。此外，在再生程序開始之前發(fā)生的借款，若符合債權(quán)人共同利益的實質(zhì)要件，也可以認(rèn)定為共益?zhèn)鶛?quán)。

（二）制度重構(gòu)：加強民營企業(yè)重整與融資法律配套

1.加強融資方式及融資時間的保護

《企業(yè)破產(chǎn)法》修訂草案第六十二條原則上還是將共益?zhèn)恼J(rèn)定時間限制在破產(chǎn)申請受理后。實踐中，為保障重整成功推進，有些管理人在預(yù)重整階段就著手開展重整融資，由此就產(chǎn)生了預(yù)重整階段進行的融資能否認(rèn)定為共益?zhèn)鶆?wù)的爭議。實際上，大部分債務(wù)人進入預(yù)重整程序時已然具備破產(chǎn)原因，考慮到重整融資的效率，應(yīng)當(dāng)借鑒美國及日本破產(chǎn)法中的規(guī)定，將共益?zhèn)鶛?quán)的認(rèn)定時間擴大處理，突破形式審查標(biāo)準(zhǔn)，重點關(guān)注實質(zhì)要件的審查。將重整融資關(guān)口前移，將極大提高民營企業(yè)重整融資積極性與可能性。

2.合理銜接關(guān)于民營企業(yè)重整融資的法律規(guī)范

《民營經(jīng)濟促進法》設(shè)置了投融資專章促進民營企業(yè)融資，該章內(nèi)容對破產(chǎn)程序中的民營企業(yè)重整融資同樣適用。首先，應(yīng)當(dāng)在《企業(yè)破產(chǎn)法》中設(shè)置專門條款明確《民營經(jīng)濟促進法》在破產(chǎn)程序中的優(yōu)先適用地位。其次，對于《民營經(jīng)濟促進法》中關(guān)于投融資尚不完善的條款可在《企業(yè)破產(chǎn)法》中加以明確，或通過銜接民法典、公司法，明確責(zé)任形式，倒逼金融機構(gòu)破除民營企業(yè)授信偏見。

（三）市場激勵：信貸支持與信用修復(fù)的配套機制建設(shè)

1.協(xié)同優(yōu)化金融機構(gòu)信貸政策

金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化內(nèi)部審批流程，適當(dāng)下放審批權(quán)限，避免民營企業(yè)錯過最佳融資時機。同時，《金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)與時俱進，大力開發(fā)適應(yīng)民營企業(yè)市場發(fā)展的融資產(chǎn)品，提高產(chǎn)品與市場的適配性，助力民營企業(yè)獲取直接融資，減少因間接融資產(chǎn)生更多隱性成本。

2.加快重整民營企業(yè)信用修復(fù)

破產(chǎn)重整階段的民營企業(yè)融資難的重要原因是其信用受限?！睹駹I經(jīng)濟促進法》第五十四條明確規(guī)定，健全失信懲戒和信用修復(fù)制度。民營經(jīng)濟組織及其經(jīng)營者糾正失信行為、消除不良影響、符合信用修復(fù)條件的，可以提出信用修復(fù)申請。民營企業(yè)重整過程中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合重整債務(wù)人信用修復(fù)制度及執(zhí)行失信治理機制，依托破產(chǎn)程序的府院聯(lián)動，法院與稅務(wù)、市場監(jiān)管等部門應(yīng)形成治理合力，將信用修復(fù)落實到位，為民營企業(yè)重整融資清除障礙。

（四）智慧協(xié)同：構(gòu)建數(shù)字化平臺提高融資效率

1.建立統(tǒng)一的重整融資平臺

重整融資平臺可以整合企業(yè)信息、投資人資源、金融產(chǎn)品服務(wù)等多方信息，為重整企業(yè)與融資資本搭建互通橋梁。為充分發(fā)揮平臺的效應(yīng)，平臺原則上應(yīng)當(dāng)涵蓋企業(yè)信息、投資人資源、融資產(chǎn)品、評估詢價、檢查監(jiān)督等多個功能模塊，實現(xiàn)信息一鍵操作與即刻發(fā)布、智能匹配與線上談判，通過公開透明的信息，提高重整融資效率。

2.有序?qū)又卣谫Y平臺與現(xiàn)有平臺

重整融資平臺應(yīng)當(dāng)與企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)、企業(yè)破產(chǎn)重整信息網(wǎng)、人民法院訴訟服務(wù)平臺等現(xiàn)有平臺實現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，形成全方位、多維度的企業(yè)信用畫像，為重整融資決策提供更加全面的信息支持。通過大數(shù)據(jù)分析技術(shù)對企業(yè)的重整價值和風(fēng)險進行精準(zhǔn)評估，幫助投資者和金融機構(gòu)做出更加科學(xué)的決策。

公號責(zé)編：邱宇婷

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原標(biāo)題： 主題演講 | 蔣先鋒：民營企業(yè)重整融資困境的法治化破解