投資困境企業(yè)專題十二 | 評估的門道

大隊(duì)長金融

2023-11-03 15:10 6300 0 0

從評估的作用說起

作者：大隊(duì)長金融

投資人作盡調(diào)時，管理人一般會提供一份企業(yè)的評估報告，或者至少是評估報告草稿。

評估報告是有資格的評估機(jī)構(gòu)（而不是管理人）給出來的，而評估機(jī)構(gòu)又通常是管理人委任的。

應(yīng)該怎么看這份報告呢？

得先從評估的作用說起。

如我們在《投資人如何報價》一篇中介紹的，為什么需要“重整”？因?yàn)樾枰f服債權(quán)人，重整好于清算。也就是，債權(quán)人在重整中可以拿回更多。

估值過于樂觀，會導(dǎo)致債權(quán)人甚至老股東對于重整投資有不合理的預(yù)期，導(dǎo)致沒有投資人的報價能符合這種預(yù)期，從而降低重整的成功率。

估值過于悲觀，評估機(jī)構(gòu)又會擔(dān)心自己的風(fēng)險。

因此，圍繞著評估過程和結(jié)果，評估機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)方通常會有一些博弈。

除了價格高低問題，評估出來一個價值，就代表能按這個估值能賣得出去嗎？或者說，假設(shè)重整不成，債權(quán)人可以基于這個估值準(zhǔn)確預(yù)測自己在清算中拿回多少錢嗎？

所謂，重整看估值，清算講變現(xiàn)。

評估報告的主要作用，是模擬企業(yè)在重整失敗、進(jìn)入清算狀態(tài)下的債權(quán)償債率；換句話說，就是假設(shè)企業(yè)在清算狀態(tài)下（按評估價值）出售了資產(chǎn)可以償還多少債權(quán)。

那問題來了，評估價值哪怕是以快速變現(xiàn)法作出的，也可能與真正的資產(chǎn)出售價值存在差異，企業(yè)的評估價值可能并不低，但資產(chǎn)也許根本沒有流動性。

這樣，對投資人和債權(quán)人來說，評估價值只是參考。對評估價值較高的企業(yè)，一份報價并不高的投資方案或許也能通過債委會的批準(zhǔn)，批準(zhǔn)與否與參加遴選的投資人多寡、債權(quán)人心態(tài)等有很大關(guān)聯(lián)。

理性的債權(quán)人心里也清楚，評估價不等于清算變現(xiàn)價，不批準(zhǔn)這份投資方案也許自己會一無所有。

還有，如果你在盡調(diào)時只是拿到了一份評估報告草稿，那需要了解這還不是最終的評估數(shù)字，不排除評估價值在盡調(diào)后會調(diào)整。

債權(quán)人也可能對評估價值提出質(zhì)疑，這樣，管理人甚至可能請?jiān)u估機(jī)構(gòu)重新評估，最終的評估數(shù)字也就與投資人盡調(diào)時看到的數(shù)字不同。

如果評估價值后續(xù)提高了，那投資人基于原價值給出的報價有可能無法滿足債權(quán)人的期許，從而投資方案取得債委會批準(zhǔn)的幾率會降低。

相反，如果評估價值后續(xù)降低了，則投資方案取得債委會批準(zhǔn)的幾率會增加，但是對你而言，也許會覺得報價報虧了。

這樣說起來，怎么看評估報告？關(guān)鍵還是“參考”二字。投資人要信之，因?yàn)樗菆髢r的重要指導(dǎo)；但也不能盡信之，因?yàn)樗⒉粶?zhǔn)確，甚至不排除會“坑”你一把。

因此，你應(yīng)該自己好好盡調(diào)，把企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等情況摸個清楚，在自己心中給企業(yè)估個價。如果評估價值超出了你的心理底線，除非有特別的理由志在必得，并沒有必要為了匹配理想的償債率而報高價。

本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來潮時向大家分享經(jīng)驗(yàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“大隊(duì)長金融”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 投資困境企業(yè)專題十二 | 評估的門道

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