面包財經 作者：新華財經面包財經
來源：面包財經（ID:mianbaocaijing)
愛爾眼科近日公布的三季報顯示，該公司2021年前三季度實現營收115.96億元、扣非后歸母凈利潤21.75億元，同比分別增長35.38%、37.58%。公司2021年第三季度營收、扣非后歸母凈利潤同比分別下降3.48%和5.38%。
2009年上市以來，愛爾眼科通過內生外延擴張，實現醫院數量和業績均大幅增長。與此同時，公司也積累了龐大的商譽，目前已超過凈資產的三成。如果未來業績增速放緩趨勢延續，公司可能存在商譽減值的風險。
2009年上市以來第二次錄得單季度營收同比下滑
愛爾眼科是一家眼科連鎖醫療機構，主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡，目前醫療網絡已遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞。
屈光手術是愛爾眼科最主要的收入來源，2021年上半年的主營業務收入占比達到38.78%。其次為視光服務、白內障手術業務，同期的主營業務收入占比分別為20.78%和14.62%。
圖1：2021年上半年愛爾眼科主營業務收入分布
查詢歷史數據發現，2021年第三季度是愛爾眼科2009年上市以來第二次出現單季度營收同比負增長，上一次是2020年第一季度，主要受到疫情的影響。同時，公司扣非歸母凈利潤同比下滑的情況也并不多見。
圖2：2019Q1至2021Q3愛爾眼科單季度營收、扣非后歸母凈利潤同比增速
對于第三季度營收下滑，愛爾眼科表示，2021年7-9月，在去年同期基數較高的情況下，湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現疫情反復，對所在地醫院的業務開展造成較大影響。
內生外延擴張醫院數量 業績增長同時積累大額商譽
愛爾眼科是創業板首批28家上市公司之一。上市以來，公司股價已累計上漲超過60倍（前復權），是滬深兩市的一個長牛股。公司股價上漲很大程度上得益于其通過內生和外延的方式，持續擴大醫院規模，進而帶來業績增長。
據公司2009年披露的招股書，公司當時在全國12個?。ㄖ陛犑校┰O立了19家連鎖眼科醫院，2008年的門診量累計為63.11萬人次，手術量為6.64萬例。到了2020年末，公司擁有境內醫院146家，門診部88家，全年門診量754.87萬人次，手術量69.47萬例。愛爾眼科擴張的一個重要方式是通過并購基金先進行體外培養，等到醫院運營成熟后再收購進入上市公司體內。
業績方面，公司的營業收入從2009年6.06億元上升至2020年119.12億元，同期的歸母凈利潤則從0.92億元上升至17.24億元。
圖3：2009年至2020年愛爾眼科營業收入、歸母凈利潤
進入2021年以來，愛爾眼科仍在持續擴張。2021年3月下旬，公司公告向特定對象發行股票的預案，擬募資不超過36.5億元用于長沙愛爾遷址擴建項目、湖北愛爾新建項目、安徽愛爾新建項目以及補充流動資金等用途。截至2021年6月末，公司已擁有境內醫院155家，門診部107家。2021年前三季度，公司投資活動產生的現金凈流出達16.54億元，主要系支付股權收購款以及購置長期資產增加所致。
在10月19日最新發布的一份收購公告中，公司擬收購愛爾安星持有的鞍山愛爾55%股權、滄州愛爾51%股權、阜陽愛爾51%股權、廊坊愛爾72.7273%股權以及秦皇島愛爾80%股權。
但另一方面，由于持續收并購擴張，愛爾眼科積累了大額商譽。數據顯示，公司的商譽金額由2009年時0.05億元上升至2021年第三季度末41.26億元。自2017年以來，公司商譽金額占凈資產的比例持續高于30%。
圖4：2009年至2021年Q3愛爾眼科商譽金額及占凈資產比例
此外，隨著管理規模擴大，公司也面臨著合規、醫療糾紛等潛在風險。公開資料顯示，愛爾眼科子公司曾因違規使用醫保基金、違法發布廣告等原因受到行政處罰。比如，國家醫保局于2021年6月29日曝光10例典型案例，其中就包括普洱愛爾眼科醫院存在重復收費、分解收費、串換收費、過度診查、超醫保限定條件支付、違反診療范圍開展診療并納入醫保報銷、部分耗材進銷存不符等違規結算醫保基金行為，涉及醫保基金約265.9萬元。
圖5：國家醫保局2021年第四期曝光典型案件
高瓴資本退出前十大股東 競爭對手擬扎堆上市
2021年年初至10月27日收盤，愛爾眼科股價累計下跌20.11%。至10月27日收盤，公司市值約為2500億元，市盈率（TTM）超過110倍。
根據最新三季報披露，愛爾眼科持股分散度持續提升，股東戶數由6月末約19.55萬戶上升至最新的27.08萬戶。前十大股東中，高瓴資本消失、香港中央結算有限公司減持約622.25萬股。不過，明星基金經理葛蘭管理的中歐醫療健康混合型證券投資基金增持3557.66萬股晉升為第五大股東。
愛爾眼科的主要競爭對手包括北京同仁醫院、廣州中山大學中山眼科中心、上海復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院等公立醫院以及部分民營眼科?？漆t院。值得注意的是，民營眼科?？漆t院正在加速登陸資本市場，未來或對愛爾眼科構成較大的競爭壓力。
圖6：擬上市民營眼科?？漆t院
公開資料顯示，華廈眼科創業板上市目前已處于提交注冊階段。截至最新招股說明書簽署日，華廈眼科已在國內開設54家眼科?？漆t院。此外，普瑞眼科、何氏眼科的上市申請也已獲得上市委會議通過。(CJT)
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