睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
從2019年戴學斌入主龍大的高調亮相，到2026年被押上刑事程序；從百億養豬帝國的構建，到股價連續六個跌停后僅剩2元出頭——這五年如同一場“從沖高到墜落”的資本縮影。而千億資產規模的藍潤系能否維穩上市公司經營基本盤，成為下一個不可回避的拷問。
1 戴學斌的“藍潤系”：一頭跨界黑馬的財富神話與債務悲劇
戴學斌的財富故事，起點十分草根。公開履歷顯示，他早年賣過豬肉、做過司機，隨后抓住機遇從建筑裝飾行業掘得“第一桶金”，并迅速切入房地產開發賽道，一手締造了藍潤集團。藍潤集團憑借地產業務的野蠻增長，一度躋身“中國房企百強”，業務版圖隨后橫跨能源、金融、農牧等多個領域。
2019年成為戴學斌資本生涯的關鍵轉折點。這一年，他通過控股股東藍潤發展控股集團有限公司，以股權受讓方式正式入主龍大美食（彼時證券簡稱為“龍大肉食”），持股29.92%，戴學斌、董翔夫婦成為龍大的實際控制人。
彼時的龍大，正處于業績的巔峰前夜。2020年，龍大營收沖高至241億元，歸母凈利潤9.06億元，創上市以來最高紀錄，戴學斌本人也以80億元身家登上胡潤百富榜。2021年，公司正式從“龍大肉食”更名為“龍大美食”，高調宣布向預制菜賽道轉型。轉折卻在同一年悄然而至。2020年峰值過后，龍大營收連年下滑，歸母凈利潤在2021至2025年的五個財年中，有四年錄得虧損。
與此同時，千億資產規模的藍潤集團自身也早已亮起紅燈。有媒體分析，藍潤集團后續地產板塊業績大幅下滑、多領域業務轉型受阻，債務危機持續暴露。戴學斌本人近年來被多起訴訟纏繞，已被列為執行人和限制高消費人員。2026年4月30日，全國人民代表大會常務委員會發布公告，四川省人大常委會決定罷免戴學斌的第十四屆全國人大代表職務，代表資格被正式終止。彼時市場已對其個人風險有強烈隱憂，只是刑事拘留的消息來得如此之快。
2 “龍大食品”和“龍大美食股份”，兩者同根同源，但現在已是兩個完全獨立的法人實體。
如果用一個比喻來形容它們的關系：龍大食品集團有限公司（簡稱“龍大食品集團”）是“父親”，山東龍大美食股份有限公司（簡稱“龍大美食”）是“出嫁的女兒”。
前世今生：一段山東民營企業的分拆史。這對“父女”的故事始于20世紀80年代。
· 1986年：創始人宮學斌在山東萊陽創立龍大食品集團的前身，從果蔬加工起步，逐步發展為集農產品加工、食品制造、出口貿易于一體的大型企業集團。
· 1996年：集團成立“煙臺龍大肉類加工廠”，這便是上市公司“龍大美食”的雛形。
· 2014年：肉類加工業務從集團分拆，以“龍大肉食”之名在深交所上市。此時，龍大食品集團是控股股東。
· 2018-2019年：創始人宮學斌家族逐步退出，以約32億元的對價，將上市公司控股權轉讓給了四川地產集團——藍潤發展。龍大食品集團將所持股份大部分轉讓，不再是控股股東。藍潤發展成為新的控股股東，實控人變為戴學斌、董翔夫婦。
· 2021年：為聚焦“預制菜”等食品主業，“龍大肉食”更名為“龍大美食”。
剪不斷的紐帶：關聯關系持續至今。雖然股權上已“分家”，但兩家公司仍有密切的關聯交易：
· 遺留同業競爭：控股股東藍潤發展旗下有五倉農牧等生豬養殖業務，與上市公司形成同業競爭。為此，龍大美食曾與藍潤簽訂《股權托管協議》并代其管理五倉農牧。
· 持續采購合作：龍大美食會向龍大食品集團采購紙箱、輔料等包裝材料。根據上市公司年報，龍大食品集團是其長期供應商之一。
總結：兩家公司的業務如今已完全獨立。
· 龍大食品集團，是整個“龍大”品牌的發源地，至今仍是山東響當當的食品工業集團。盡管不再控股上市公司，其自身經營依然穩健。
· 龍大美食股份，則承載了核心的生豬屠宰、肉制品和預制菜業務，是在資本市場單獨馳騁的上市主體。
3 龍大被ST的背后：2025年虧損7.36億，三年連虧，84.79%負債壓頂
龍大食品（原名龍大肉食、龍大美食）的前身創辦于1996年，主要產品涵蓋預制食品、熟食制品及鮮凍肉，與海底撈、肯德基、麥當勞等多家知名連鎖餐飲企業保持著供應鏈合作關系。
2025年年報數據揭示了一個艱難局面。全年營業收入100.19億元，同比下滑8.83%；歸母凈利潤為-7.36億元，同比惡化幅度高達41617.52%；扣非凈利潤為-7.34億元，同比下降799.84%。
公司披露，虧損的主因來自行業周期沖擊——毛豬銷售價格及豬肉市場價格持續低位運行，傳統業務板塊出現較大虧損；同時公司按照企業會計準則對存貨及生物資產計提了減值準備。
從更長的時間維度觀察，龍大早已深陷連續虧損的泥潭。2021年至2024年追溯調整后的歸母凈利潤分別為-6.62億元、5266.59萬元、-15.62億元、-176.35萬元。2022年和2024年這兩年，調整后的凈利潤擦邊盈利、微幅虧損甚至壓線，而最新的2025年數據再次將三年連續虧損鎖定。截至2025年末，母公司報表未分配利潤已為-9.80億元，存在巨額未彌補虧損。
進入2026年一季度，龍大仍未能扭轉頹勢。營收20.58億元，同比下滑19.25%；歸母凈利潤虧損99.35萬元。一季度非經常性損益合計5093.4萬元，主要來自資產處置和各類政府補貼，若剔除這些非經常項，公司實質經營虧損仍在持續。截至2026年一季度末，公司資產負債率已攀升至84.79%。償債壓力和經營擴張之間的矛盾已極為尖銳。
2023年至2025年，公司已連續三年扣非前后凈利潤均為負數。2025年年報顯示，公司持續經營能力存在不確定性，公司于2026年4月30日起被正式實施其他風險警示，股票簡稱由“龍大美食”變更為“ST龍大”，日漲跌幅限制由10%調整為5%。年報發布后，股價已連續5個交易日跌停，5月12日再封跌停板，報2.21元/股，總市值已不足24億元。
4 財務處理的“精巧誤差”：四年少計利息，精準規避退市
龍大長達四年的財務“修飾”，來自一筆不大卻格外精準的操作——可轉債募集資金利息資本化的違規處理。
追溯至2020年7月，龍大發行了總金額9.5億元的可轉換公司債券，其中6.7億元用于安丘市石埠子鎮新建年出欄50萬頭商品豬項目（晏峪豬場、西劉莊豬場），2.9億元用于補充流動資金。按照會計準則，在建工程轉為固定資產后，相關借款利息應停止資本化，計入財務費用，直接影響當期利潤。然而，龍大在豬場建成轉固后，未停止轉固資金對應的利息資本化，并將在建工程陸續轉入固定資產，導致2021年至2024年間系統性少計財務費用。
監管核查發現，僅募投項目轉固資金對應的利息未停止資本化一項，就導致2021年至2024年每年分別少計財務費用225萬元、398萬元、531萬元、539萬元；另將用于臨時補流的募集資金產生的利息也進行了資本化處理，四個年度分別又少計73萬元、1873萬元、1808萬元、1800萬元。
逐筆算下來，單個年度虛增的利潤并不多——2021年僅298萬元、2022年僅2271萬元、2023年僅2339萬元、2024年僅2338萬元。但正是這些“巧裁縫”式的小額修正，直接改變了盈虧性質。追溯調整前，2022年和2024年的歸母凈利潤分別為7538萬元和2162萬元，均表現為微利；調整后分別被打壓至5267萬元和虧損176萬元。2022年從“盈利”降至“盈利更少”，2024年直接由微利“翻紅”為虧損。
這正是問題核心所在。按照退市規則，上市公司此前連續三年虧損將觸及暫停上市。龍大通過合規邊緣的會計操作，在2022年和2024年分別保留了“盈利”的賬目身份，將本應連續虧損的風險持續向后遞延。這種“小額精準”的財務操作，讓公司在公開報表中長期規避了退市警示的觸發，直至2026年初核查落地，虛增的利潤結構才暴露，其手法之隱蔽、目的之聚焦，令市場側目。
5 雷聲不止：內控否定+證監局處罰+信用評級連續下調
財務處理違規僅僅是龍大多重危機的冰山一角。2025年度的內部控制審計報告，是一道更為刺眼的警示燈。和信會計師事務所對公司2025年度內部控制出具了否定意見的《內部控制審計報告》——這是最為嚴重的內部控制審計結論。審計機構認定，公司于2025年12月31日未能按照《企業內部控制基本規范》和相關規定，在重大方面保持有效的財務報告內部控制。
審計報告的詳細說明更加觸目驚心：公司在2025年一季度、半年報和三季報中，對營業成本及費用的結轉與確認、信用減值損失和資產減值損失的計提等關鍵會計流程，均未有效執行審核等內部控制政策和程序，導致財務報表中前述科目出現重大錯報。這意味著，龍大的財務內控體系在報告期內的多個季度中，長期處于“事實失控”狀態。
2026年1月30日，山東證監局針對可轉債募集資金利息資本化違規問題，對公司正式下發了責令改正決定書，同時對公司董事長兼總經理楊曉初、時任董事長余宇、時任總經理王豪杰、時任財務總監張凌等四名主要責任人出具警示函，相關情況被記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。公司在收到決定后，已對2021年至2025年三季度的合并財務報表進行了系統性會計差錯更正及追溯重述。
資本市場的反應同樣不容樂觀。2026年2月9日，聯合資信首次將龍大主體長期信用等級由A-下調至BBB，轉債信用等級同步下調；3月30日，評級再度由BBB下調至BB+，評級展望維持負面。評級報告明確指出，前期會計處理違規導致多期財報追溯調整，暴露了財務內控與信息披露管理的薄弱環節，疊加2025年預虧和高負債壓力，公司盈利與償債能力將持續顯著弱化。
6 控股股東股權震蕩：1000萬股強賣償債，股份凍結比例達85%
2025年下半年以來，控股股東層面的資金緊張已通過司法拍賣和股份凍結，投射至上市公司層面。
控股股東藍潤發展持有公司股份2.8389億股（占剔除回購總股本的27.36%）。因與中泰證券之間的質押式證券回購糾紛，藍潤發展未履行生效判決確定的還款義務，濟南市中區人民法院將藍潤發展所持1000萬股龍大無限售流通股變更為“可售凍結”。2026年4月，1000萬股通過集中競價被強制執行賣出，執行均價3.23元/股。執行后，藍潤發展的持股比例降至26.31%。
這僅是股權危機的冰山一角。截至4月25日公告日，藍潤發展累計被凍結股份達2.419億股，占其所持股份比例的85.22%，占公司總股本的22.42%?？毓晒蓶|層級的股權持續凍結，正在動搖上市公司未來的控制權穩定性；藍潤系若持續無法清償債務，后續司法拍賣將進一步稀釋持股比例，甚至觸及實際控制人變更。
近日，藍潤發展所持4195萬股公司股份已被正式啟動司法拍賣程序，用于償還9600萬元債務及利息罰息。上市公司的控股平臺，正通過一輪又一輪的司法處置，被斷崖式抽離持股籌碼。
7 睿博恩三重門分析：三道門均受重創
用睿博恩的“三重門”系統論審視ST龍大的現狀：
第一重門：資本結構之困——嚴重惡化。2025年歸母凈虧損7.36億元，連續三年虧損，資產負債率高達84.79%，流動性與償債能力已面臨極大的剛性壓力。可轉債即將進入到期消化周期，疊加控股股東股份輪番被司法處置，外部融資渠道已基本關閉。
第二重門：產融能力之困——嚴重受損，但豬周期反轉是重要變量。主營業務受生豬價格低位運行的沖擊，預制菜等轉型方向尚未形成足以扭虧的利潤重心。2026年一季度，生豬價格自低位緩慢回升，供需結構出現邊際改善預期。但龍大的資產負債表和現金流缺口過于巨大，豬周期反轉的彈性空間受到嚴重壓縮——即便豬價抬升，利潤修復速度仍可能遠慢于行業均值。
第三重門：治理信任之困——徹底崩塌，成為風暴中心。四年“小額精準”會計操縱，內控年報被出具最為嚴厲的否定意見，多名高管密集收到證監局警示函，實控人戴學斌涉嫌刑事犯罪被刑拘，人大代表資格被罷免——治理層面的每一個環節都在持續裂變。戴學斌雖不在上市公司任職，但其被刑拘已在融資和品牌合作兩端撕開不可逆的裂口。從CR100與評級下調的密集信號看，債權方和合作方的信任已降至冰點。
總體判斷：ST龍大的核心矛盾在于“經營底部隱約可見，但治理黑洞無法短期填平”。即便是豬價進入漲價周期、預制菜新業務取得突破，史無前例的治理連環事件也可能令資本市場給予持續極低的折價。能否在2026年下半年實現核心財務數據的邊際修復，同時找到可信的、無實控人牽絆的治理平衡機制，是龍大重生最為艱難的考驗。
8 給困境企業家的幾點啟示
ST龍大的五年崩塌史，對在周期行業中掙扎的企業家提供了幾個值得反復咀嚼的教訓：
啟示一：跨界的終點是主業，主業的核心是周期耐受度。戴學斌在地產紅利消退后匆忙投身農牧板塊，2019年入主龍大，寄望以豬肉和食品加工作為集團新的利潤支點。但農牧是典型的重資產、重周期、重資金占用的慢回報行業，2021年至2024年豬價四年深度磨底，僅靠藍潤的資金輸血和財報“小修小補”根本無法對沖周期回調的無情?？缃甾D型成敗，不在于并購交易金額的大小，而在于是否有足夠的凈資產墊和現金流緩沖來承受一個完整產業鏈周期的洗禮。
啟示二：財務修飾可以規避一時的ST，但無法規避一世的清算。龍大四年里“少計利息、虛增利潤”的做法，單年涉及金額不過兩千萬元，卻在2022年和2024年精準地將賬面盈虧從“虧損邊緣”推向“盈利表”。這種“掐尖式造假”的殺傷力，在2026年初集中爆發成連環處罰，疊加內控否定意見和實控人涉刑，信任裂痕不可逆轉。合規是底線，財務修飾帶來的只是短期內退市警示的推遲，換來的卻是數年后全面爆雷后不可逆轉的連鎖反應。
啟示三：豬周期的低谷是規律，治理塌陷才是深淵。龍大始于周期低谷，也終于治理塌陷。生豬養殖板塊本身在成本控制和資產負債率之間持續走鋼絲——在豬價反彈周期，行業內部轉危為安已有大量正面先例。龍大恰恰相反：2026年一季度虧損已大幅收窄，行業景氣度邊際改善，但公司卻同時遭遇實控人涉刑、會計師事務所內控否定、信用評級連續下調的三重出擊——市場在交易的不是豬價預期，而是對龍大股東信用和公司治理的徹底失望。周期可以等，但治理體系的信任一旦碎裂，任何宏觀利好都難以扭轉資本市場定價的長期折價。
啟示四：控股股東的脆性傳導至上市公司時，往往沒有緩沖期。藍潤發展的股權質押危機，從2025年下半年開始持續發酵，藍潤持有上市公司股權被連續輪番凍結、司法拍賣和強制執行。而董事長兼主要實控人戴學斌的人大代表資格被罷免之時，市場對藍潤系的接續能力已不再抱有幻想?？毓晒蓶|脆性是A股上市公司最大的隱性風險之一，而上市公司的獨立法人地位和“控股股東不參與日常經營”的聲明，在涉及巨大利益牽連時，無法阻斷危機傳導。
啟示五：三重門只要破了一重，就必須全力修補；破了兩重，則需緊急啟動底線預案；三重全破，必須同時重新評估經營架構和治理控制權。對于債務結構、產融能力和治理信任三重門全部亮紅燈的龍大，唯一可能的重生路徑，是在資本結構端引入實力重整方、在產融能力端等待豬價周期右側確認、在治理端以制度性安排切斷大股東對上市公司財務內控的操縱鏈條。若此三項在2026年內無法同步啟動實質性重構，龍大的悲觀局面或將繼續惡化。
9 【睿博恩觀點提煉】
· 核心事實：實控人戴學斌因涉嫌刑事犯罪于2026年5月11日被達州市公安局刑事拘留，人大代表資格已于4月底被罷免。上市公司ST龍大2025年營收100.19億元（-8.83%），歸母凈虧損7.36億元，連續三年虧損，資產負債率84.79%。
· 財務違規核心：2021年至2024年間，公司對可轉債募投項目利息持續資本化，導致四年間少計財務費用、虛增利潤。追溯調整后2024年由盈利2162萬轉為虧損176萬，精準規避ST。
· 內控紅線：2025年內控被出具否定意見審計報告，2026年1月山東證監局對公司及四名主要高管采取責令改正和出具警示函措施。
· 控股股東風險：持股26.31%中85%已處于被凍結狀態，1000萬股已被司法強制賣出償還中泰證券債務，另有4195萬股已啟動司法拍賣。評級連續下調。
· 三重門進度：資本結構之困嚴重惡化，產融能力之困嚴重受損，治理信任之困徹底崩塌。
· 給企業家的啟示：財務修飾無法規避清算；控股股東脆性傳導無緩沖；豬周期低谷可以消化，治理塌陷不可逆。
山東龍大，曾經中國肉食品加工行業的重要參與力量，擁有與海底撈等頭部餐飲集團共建的穩定供應鏈網絡。站在2026年初夏回頭看，從2019年戴學斌入主時的白酒盛宴，到2026年實控人被刑拘的震撼公告，不過短短六年。
戴學斌和龍大的沉落，始于一家千億民企的高杠桿擴張，貫穿于地產業務崩塌后力挽狂瀾的債務推演，終結于一連串合規失控與內控空洞導致的資本信任全面坍塌。豬價可以谷底反彈，周期可以右側確認，但從“法律底”和“信任底”之間找到銜接點、將扭曲的治理推回正軌，恐怕需要的遠不止一次豬周期的時間。
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